11月进出口数据点评：韧性再验证出口量好于价-251208（10页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 债券研究债券研究 债券日报债券日报 2025 年年 12 月月 08 日日 【债券日报】韧性再验证，出口量好于价韧性再验证，出口量好于价 11 月进出口数据点评月进出口数据点评 12 月 8 日，海关总署公布的外贸数据显示，中国 11 月出口同比+5.9%，前值-1.1%；进口同比+1.9%，前值+1.0%；贸易顺差 972.1 亿美元，前值 900.7 亿美元。11 月出口同比再超预期。月出口同比再超预期。11 月工作日天数同比恢复正

2、常，假期影响消退，出月工作日天数同比恢复正常，假期影响消退，出口节奏回归积极口节奏回归积极。从高频看，港口货物与集装箱同比增速由 10 月负增长回正至 5%-10%区间，低基数之下同比增幅也超过 3 月以来高位，印证外需韧性。港口吞吐量、港口吞吐量、PMI 也指向外需订单韧性超预期，数量对也指向外需订单韧性超预期，数量对 11 月出口的贡献偏大月出口的贡献偏大。一是 PMI 新订单-新出口订单收窄，印证需求端改善更多或依赖于外需；二是11 月港口集装箱吞吐量同比+10.2%（前值+6.6%）、货物吞吐量同比+5.7%（前值+0.9%），增幅均较 10 月走扩，数量因素改善是 11 月出口超预期

3、的主因。总结看，出口韧性再次验证，四季度净出口对经济贡献维持偏强总结看，出口韧性再次验证，四季度净出口对经济贡献维持偏强。展望 2026年，出口在今年基数靠前、全球贸易量放缓影响下读数或有回落，价格在汇率与 PPI 影响下同比继续拖累，但商品结构与非美经济体需求支撑仍在，出口放缓或偏温和。12 月政治局会议提及“坚持内需主导”，总量增长诉求持平之下，投资与服务消费等政策增量或可期待。1、出口：、出口：外需韧性再验证，数量贡献回升带动超预期外需韧性再验证，数量贡献回升带动超预期（1）劳动密集型产品出口拖累收窄劳动密集型产品出口拖累收窄。服装、鞋靴、箱包、玩具四类消费品合计出口同比-15.1%、较

4、 10 月改善，环比+6.1%，也好于往年同期季节性。（2）中间品增速反弹，拉动率回升至年内次高中间品增速反弹，拉动率回升至年内次高。塑料制品、钢材、铝材、集成电路、通用设备等五类中间品，合计同比+16.5%（前值+3.3%），拉动出口增长 1.9 个百分点（前值为 0.4pct）。（3）耐用消费品：）耐用消费品：1）电子产品对出口拖累收窄，或主因基数有所下降，手机仍是所有品类中最低增速。2）汽车对出口拉动率继续抬升，超过其他商品。拉动 11 月出口增长 1.5 个百分点、继续强于 10 月表现。（4）国别：）国别：1）发达经济体发达经济体：对美出口降幅扩大，占比再度降至 10%附近，对欧盟、

5、日本增速则均有改善。2）非洲、拉丁美洲出口增速显著抬升非洲、拉丁美洲出口增速显著抬升。11 月对东盟出口同比+8.2%，小幅下滑 2 个百分点。对非洲、拉丁美洲出口+28%、+15%，均比 10 月增速改善 10 个百分点以上。2、进口：、进口：价格支撑或强于数量价格支撑或强于数量 11 月进口金额同比月进口金额同比+1.9%，较，较 10 月抬升月抬升 0.9pct。进口环比。进口环比+1.6%，强于，强于 2024年环比、但弱于年环比、但弱于 2023 年同期年同期。大宗商品价格上涨对成本端与进口价格或有支撑，或贡献进口增量。分项中：1）上游大宗品进口同比-0.2%，由正转负，且数量增速多

6、较 10 月下滑。2）中间品进口同比加快，拉动进口增长 4 个百分点。3）下游继续拖累、但幅度收窄，汽车消费延续偏弱，进口同比-41%，为8 月以来最低值。风险提示：风险提示：外需韧性超预期外需韧性超预期。证券分析师：周冠南证券分析师：周冠南 邮箱： 执业编号：S0360517090002 证券分析师：靳晓航证券分析师：靳晓航 电话：010-66500819 邮箱： 执业编号：S0360522080003 相关研究报告相关研究报告 【华创固收】转债市场日度跟踪 20251205 2025-12-05 【华创固收】转债市场日度跟踪 20251204 2025-12-04 【华创固收】转债市场日度