【策略月报】多行业联合红利资产11月报：从红利年化10%看收益来源-251203（68页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 策略研究策略研究 策略策略月月报报 2025 年年 12 月月 03 日日 【策略月报】从红利年化从红利年化 10%看收益来源看收益来源 多行业联合红利资产多行业联合红利资产 11 月报月报 策略：策略：从红利年化从红利年化 10%看收益来源。看收益来源。红利资产过去 5 年的 10%年化收益率更多来自于其股东回报属性，价格端仅贡献年化 4%，背后还叠加了长线资金的定价中枢提升影响，表明中长期来看随着经济环境逐步转为高质量发展，已进入相

2、对成熟期的高股息公司相较于追求不稳定或低效的资本开支、更乐于为股东提供现金回报，而这一价值创造为红利资产提供了收益来源的“下限”，价格端提供一定增厚。展望后市，短期看行业轮动强度回升，科技主线向红利、反内卷资产的扩散已事实发生，轮动强度分位已回升至 21 年以来 52%分位；中长期看，政策&产业周期两方面共同带动反内卷加速，PPI 同比表征的通胀水平已由前低-3.6%收窄至 10 月-2.1%，红利资产中权重较高的周期资产业绩有望受益，叠加长钱入市持续，价格端的盈利估值贡献可期。金融：金融：多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控多因素催化银行股涨幅居前，地产风险可控。1）红利策略中途未半，银行

3、中长期投资价值持续。大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，同时多家银行发布估值提升计划。股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益，建议重视其配置性价比。建议关注区域优质且有较高拨备覆盖率的中小行如成都银行、江苏银行、沪农商行。同时关注低估值股份行 ROE 提升的空间和机会，建议关注中信银行、兴业银行、浦发银行。2）经济结构转型背景下，客群扎实、风控优秀的银行基本面和估值有更大弹性。系列政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期、同时也释放后续信贷稳定增长和信号。若本轮政策能有效促动经济结构转型，带动地产和消费回暖，看好顺周期策略空间和机会。建议关注招商银行、宁波银行、中信银行、重庆

4、银行、常熟银行、瑞丰银行、平安银行。交运公用：交运公用：把握防御稳健性，布局正当时把握防御稳健性，布局正当时。1）公路：继续首推 A/H 股息率领先的四川成渝/四川成渝高速公路，是少有的具备成长潜力的优质高速资产；继续重点推荐皖通高速、山东高速、宁沪高速、招商公路、赣粤高速。2）港口：长久期价值或推升估值弹性。推荐招商港口，海外资产布局、提升分红比例；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港、厦门港务。3）铁路：长久期+改革红利，推荐黄金线路资产和稀缺资源存在价格弹性潜力的京沪高铁，典型高股息资产大秦铁路，建议关注广深铁路、铁龙物流。能源化工：能源化工：26Q1 欧佩克暂停增产，重视能源行

5、业配置欧佩克暂停增产，重视能源行业配置。1）油气：创收能力上，作为能源安全基石，长期现金流得以保障；资本开支上，碳中和背景下，资本开支趋势性下修。建议关注中国石油、中国海油、中国石化、海油发展；2）煤炭：底部或再强化，近期煤炭反内卷政策强度表现超市场预期，国家能源局核查超产。从朴素的逻辑出发，煤炭的反内卷兼备可操作性和必要性。建议持续关注煤炭资源禀赋良好、一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，弹性标的潞安环能，山煤国际，晋控煤业，新疆煤炭企业广汇能源，特变电工等。食饮：食饮：龙头韧性更优，静候需求触底复苏龙头韧性更优，静候需求触底复苏。1）白酒：关注底部信号，优先不杀业绩者、质优出清

6、者、深度变革者。配置上，中长线资金应继续把握安全边际，聚焦龙头价值布局，优先推荐具备高分红、现金流稳健的茅台、五粮液，继续看好高股息特征突出、盈利能力稳定的老窖、洋河。2）大众品：消费龙头经营稳健，高股息具备吸引力。推荐产业优势突出、龙头地位稳固的伊利、双汇，以及现金流表现稳健、重视股东回报的重啤。家电：质量红利家电：质量红利+周期红利，重视板块龙头投资机会周期红利，重视板块龙头投资机会。1）白电：国补如期延续，考虑到政策对 1/2 级能效标准产品销售的倾斜，后续对产品结构拉动有望持续兑现，看好兼具高股息+内销经营基本面延续改善的美的集团、海尔智家、海信家电。2）小家电：渠道变革+微信小店催化