【西南证券】康农种业（920403）-大单品异军突起的黑马，全国扩张增长可期-251128（16页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2025 年年 11 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入（首次）（首次）当前价：21.18 元 康农种业（康农种业（920403）农林牧渔农林牧渔 目标价：33.75 元（6 个月）大单品异军突起的黑马，全国扩张增长可期大单品异军突起的黑马，全国扩张增长可期 投资要点投资要点 西南证券研究院西南证券研究院 分析师：徐卿 执业证号：S1250518120001 电话：021-68415832 邮箱： 分析师：赵磐 执业证号：S1250525070003 电话：010-57758503 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数

2、据来源：ifind 基础数据基础数据 总股本(亿股)0.99 流通 A 股(亿股)0.58 52 周内股价区间(元)17.30-35.15 总市值(亿元)21.04 总资产(亿元)9.40 每股净资产(元)4.78 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）产品力引领品种换代，抢占市场份额，公司核心大单品“康农玉8009”2024/2025销售年度推广面积预计接近 1000万亩；2）去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有望扩面提速；3）公司以传统优势的西南市场为根据地，市占率稳步上涨，2022年达到 5.97%。同时，成功将黄淮海市场打造为强劲的第二增长曲线。去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有

3、望扩面提速去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有望扩面提速。行业处于周期性去库存阶段。企业普遍面临库存高企、价格战激烈、盈利能力差的困境。以转基因、基因编辑为代表的生物育种技术正进入商业化应用阶段。玉米作为我国第一大粮食作物，其单产水平仅为美国的 60%左右，提升空间巨大。产品力引领品种换代，抢占市场份额。产品力引领品种换代，抢占市场份额。康农玉 8009是由康农种业携手河南农业大学、贵州省旱粮研究所联合选育的玉米杂交新品种。2023年获国家审定，2024年进入大规模市场化推广窗口期。公司核心大单品“康农玉 8009”是“密植小棒型”玉米的代表，契合了国家提升粮食单产的战略方向，正引领行业从“稀

4、植大棒”向“密植增产”的品种换代浪潮。“根据地“根据地+增长极”的全国性扩张战略清晰增长极”的全国性扩张战略清晰。早期公司主要销售区域为西南地区（包括云南省、贵州省、四川省等）以及湖北省和湖南省，销售区域集中度较高；2021年以来，公司依托于桦单 568、吉农玉 198、吉农玉 218等品种逐步进入了北方春播区和黄淮海夏播区的玉米种子市场。2024年度，公司实现营业收入同比增长 16.80%。核心增长驱动力来自康农玉 8009 等黄淮海夏播区主导品种该系列品种凭借优异的产量表现与突出的综合抗逆性，赢得了下游经销商及终端农户的广泛认可，有效推动公司在黄淮海夏播区的市场拓展落地见效，成为营收增长的

5、关键支撑。盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：我们预计 20252027 年公司 EPS 为 1.11、1.35、1.65元，对应 PE分别为 19、16、13倍；给予公司 26年 25 倍 PE，目标价 33.75元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：制种与销售不同期引发的供需风险、经销商管理风险、品种迭代风险、应收账款风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）337 437 545 670 增长率 16.80%29.71%24.86%22.92%归属母公司净利润（百万元）83 110 134 164 增长率 55.21%33.

6、71%21.36%22.35%每股收益EPS（元）1.20 1.11 1.35 1.65 净资产收益率 ROE 16.94%19.08%19.43%19.86%PE 17.90 19.06 15.70 12.83 PB 3.13 3.63 3.05 2.55 数据来源：Wind，西南证券 公司研究报告公司研究报告/康农种业（康农种业（920403）请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 新品种“育繁推”一体化现代种业企业新品种“育繁推”一体化现代种业企业.1 2 去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有望扩面提速去库存与技术迭代的双重洗牌，转基因有望扩面提速.2 2.1 供给端：去库存与技