【交银国际证券】医药行业：2025年医保+商保双目录落地，多元支付体系盘活创新药增量空间-251208（5页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 行业更新行业更新2025 年 12 月 8 日2025 年医保年医保+商保双目录落地，多元支付体系盘活创新药增量空间商保双目录落地，多元支付体系盘活创新药增量空间 医保、商保“双目录”同步公布：医保、商保“双目录”同步公布：12月7日，国家医保局召开“2025年创新药高质量发展大会”，正式公布本轮医保谈判和商保创新药目录协商结果：1）医保目录新增 114 种药品（谈判成功率 88%，为近七年最高），其中 50

2、 种 1 类创新药，调出了 29 种药品。调整后的目录中，药品总数增至 3,253 种，其中西药 1,857 种、中成药 1,396 种，肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域的保障水平得到明显提升。2）首版商保创新药目录共纳入 19 种药品，包括 CAR-T、罕见病药物、阿尔茨海默病药物等。新版目录将于2026年1月1日正式实施。我们认为，更多新药进入目录，有助提升临床用药水平以及创新药行业整体研发回报率；同时，商保资金的引入将为创新药支付带来重要增量资金，未来商业健康险有望与基本医保错位发展，为多元化支付体系的建立奠定基础。国产创新药满载而归：国产创新药满载而归：我们覆盖的创新

3、药企大多有产品获医保新增覆盖或成功续约（见内页），其中恒瑞、信达、康方、中生等公司有5款产品获新增覆盖或新适应症纳入（含支付范围拓宽）。百济有两款产品纳入商保创新药目录，信达、和黄各有一款纳入。随着医保纳入品种的挂网和入院节奏不断加快（要求各省医保部门于 12 月底前完成新增药品挂网、定点机构于明年 2 月底前召开药事会），我们看好新纳入品种/适应症在 2026年的销售增长潜力，尤其是康方等潜在大单品的增量释放空间。对于商保，我们同时重点关注首批目录的实际执行和支付情况、名单及定价的动态调整以及真实世界数据积累带来的长期发展机会。估值概要估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与

4、大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 医医药药行行业业行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)阿斯利康AZN US买入93.3090.184.6065.20919.617.33.062.64NA百济神州6160 HK买入231.00198.000.1950.648130.

5、639.29.506.94NA翰森制药3692 HK买入48.0041.940.8060.82847.346.06.775.90NA信达生物1801 HK买入105.0092.005.2001.48316.156.36.415.65NA中国生物制药1177 HK买入9.106.840.2840.23121.826.93.713.40NA康方生物9926 HK买入183.00124.10-0.6100.751NA150.016.0614.56NA药明合联2268 HK买入70.0067.500.8931.33568.745.98.796.79NA科伦博泰生物6990 HK买入549.00460.

6、00-2.2070.219NA 1,906.032.5329.84NA三生制药1530 HK买入39.5029.583.3371.8608.014.42.882.49NA荣昌生物9995 HK买入112.0088.35-0.1870.089NA901.515.6714.86NA传奇生物LEGN US买入72.0027.81-0.8190.340NA81.8NANANA和黄医药13 HK买入37.6022.000.5180.0615.546.0NANANA先声药业2096 HK买入16.4013.490.4770.60525.720.33.673.11NA金斯瑞生物1548 HK买入28.751