【国开证券】有色金属行业2026年度策略报告：锐势不减 稳进臻荣-251126（31页）.pdf

1、e锐pT势itle不减稳进臻荣分Ta析b师le行Ta业b评le_级In相Ta关bl报e_告R内Ta容ble提_S要um从供需基本面来看，2026年精炼铜市场预计将面临供应紧张局面，供不应求格局下，仅凭供需动态平衡的驱动，铜价就具备震荡上行的坚实基础；与此同时，若2026年美联储推行大幅宽松政策，市场流动性将明显充裕，作为兼具商品与金融双重属性的铜，其金融投机价值将被显著放大，资金涌入将进一步推高铜价。此外，全球三大交易所铜库存的结构变化使得低库存交易所存在被逼仓的风险，短期内铜价有大幅冲高的可能，加剧了价格波动。因此，无论基于供需逻辑、金融因素还是交易情绪，未来铜价均具备较强的上行动力，易涨难

2、跌。展望2026年，预计伦铜均价在9950美元/吨左右，年内最高价或突破13000美元/吨；沪铜均价在81000元/吨左右，年内最高价或突破95000元/吨。展望2026年，电解铝供需平衡面临较大不确定性，需动态跟踪市场变化。尽管电解铝供需基本面存较大不确定性，但金融因素或进行对冲，并或成主导因素。两相权衡，预计2026年，伦铝年内最高价有望突破3000美元/吨，沪铝或震荡上行，年内最高价有望突破23000元/吨。在投资大方向上，买黄金与买白银具有高度一致性。在投资决策中，选择白银或黄金需结合市场环境、投资目标、风险偏好及经济周期等因素综合判断。总结而言，在经济复苏或工业需求增长、温和通胀且风

3、险偏好较高的情况下，可优先配置白银；在经济衰退、通胀较高、美元信用受损、地缘局势动荡、风险偏好较低的情况下，或需降低股票债券等资产组合的波动性，可优先配置黄金。2026年黄金价格趋势将受多重因素共同影响，整体或呈现上涨格局但波动加剧。若美联储在2026年更换主席后开启“激进”降息进程且通胀压力持续，实际利率下行将直接推高黄金价格，叠加全球地缘政治风险升级（如局部冲突扩大化或局势骤然升级）及经济增长不确定性增强，黄金的避险需求将显著提升；然而，若降息幅度不及预期、通胀快速回落或地缘局势缓和，黄金价格可能因资金流出而短期回调。此外，全球央行购金行为及黄金ETF资金流向也将成为关键变量，若黄金储备占

4、比较低的央行继续增持黄金，黄金ETF资金继续大量流入，都将为金价提供长期支撑。综合来看，2026年黄金价格中枢有望上移，年内最高价或突破4700美元/盎司，但波动会进一步加剧，需密切关注美联储政策动向、通胀拐点和地缘冲突的边际变化。风险提示：国内外经济形势持续恶化；地缘政治冲突升级；有色金属行业供需和政策出现重大变化；美联储货币政策出现重大调整；美国对华贸易政策出现重大不利变化等。1.2025年行业回顾：全线飘红多点开花2025年前三季度，中国实际GDP同比增长5.2%1，其中，一季度增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4,8%。这一成绩超出年初市场预期，充分显示了中国经济的强大韧性和

5、政府宏观调控的有效性。前三季度，工业增加值同比增长6.2%，其中制造业增加值同比增长6,8%。在对外贸易方面，1-10月，中国出口金额同比增长.5,3%，进口金额同比下降0.9%，进出口金额同比增长2.7%。中国外贸在总量增长的同时，更呈现出结构优化、动能转换、主体活力增强的积极态势。1-10月，中国内需由消费与投资协同发力，两者成为经济增长引擎。消费端，以旧换新政策带动家电、汽车等耐用品销售增长，社零总额同比增4.3%，核thereforemathsfCP|连续8个月为正，10月回升至1.2%，反映内需修复动能增强。投资端，制造业固定资产投资完成额累计同比增长2.7%，稳中向好；但房地产投资

6、额下降14.9%，尚未企稳；基建投资额累计同比增长1,51%，增速放缓。2025年1-10月，全球主要国家股市均实现上涨。中国股市呈现稳步上涨态势，三大指数涨幅均超15%，其中，创业板指涨幅接近50%，收益显著。韩国股市综合指数大涨71%，领衔主要国家股市涨幅，美国股市继续维持上涨，纳斯达克指数涨超22%，日本股市也继续维持强势，日经225指数涨幅超31%，德国股市亦有不错的表现，德国DAX指数涨超20%，法国股市涨约10%。大宗商品方面，COMEX黄金继续维持上涨态势，涨超50%，涨幅显著，伦铜和伦铝价格也实现上涨，涨幅分别为24%和12%。原油是大类资产中表现最弱的品种之一，布油跌幅近4%