仙鹤股份(603733)-A股公司点评报告：浆纸一体化贡献增量Q3超预期-251106（4页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评|造纸 http:/ 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 仙鹤股份(603733)报告日期：2025 年 11 月 06 日 浆纸一体化贡献增量，浆纸一体化贡献增量，Q3 超预期超预期 仙鹤股份仙鹤股份点评点评报告报告 投资要点投资要点 公司公布公司公布 2025Q3 业绩：业绩：25Q3 公司实现营收 30.7 亿元，同比+15.5%，实现归母净利润 3.04 亿元，同比+13.9%，实现扣非归母净利润 2.47 亿元，同比+1.5%，Q3 对联营企业和合营企业的投资收益 5229 万元，夏王运营状态较为稳健，Q3 公司盈利表现在浆线供应下超预期。25Q3 业绩超

2、预期业绩超预期，林浆纸一体化贡献增量，林浆纸一体化贡献增量 我们测算 25Q3 本部产销量共 38wt（环比稳定），吨售价 7241 元（环比-174元），吨成本 6062 元（环比-367 元），吨毛利 1179 元（环比+193 元），本部吨净利 640 元（环比+29 元），剔除夏王贡献本部吨净利 500 元（环比+37 元），Q3 行业浆价下行，纸价跟随调整，且食品卡仍有拖累，但湖北、广西浆线投产后推动公司成本节降，盈利能力显著改善。Q3 夏王装饰原纸产销量约 8wt（环比略降），吨净利 1307 元（环比-46 元）。盈利能力改善盈利能力改善，费用控制稳健费用控制稳健（1）利润率：）

3、利润率：25Q3 公司销售毛利率 14.59%（同比持平，环比+1.77pct），归母净利率 9.88%（同比-0.15pct，环比+1.94pct），盈利能力同比下降，系 Q3 需求淡季纸价下行，环比改善主要系湖北、广西浆线降本增效。（2）期间费用率）期间费用率：25Q3 期间费用率为 6.68%（同比+1.47pct，环比+0.45pct），其中销售费用率为 0.46%（同比持平，环比+0.12pct），管理+研发费用率为3.18%（同比+0.2pct，环比+0.2pct)，财务费用率为 3.05%（同比+1.29pct，环比+0.1pct）。（3）营运效率与现金流：）营运效率与现金流：2

4、5Q3 经营现金流 5.9 亿，24 年同期为 3.71 亿，现金流表现良好。特种纸平台型龙头，特种纸平台型龙头，林浆纸一体化夯实盈利中枢林浆纸一体化夯实盈利中枢 公司系特种纸绝对龙头，下游卡位大消费，向浆纸一体化顺利迈进。公司在国内衢州、广西、湖北、河南等地布局的生产基地及合营公司和控股子公司拥有特种纸及纸制品的年生产能力已超 200 万吨，产品涉及六大系列 60 多个品种。公司现有特种纸机生产线 64 条，制浆生产线 8 条，涂布、超压线 20 多条，并拥有林地、化工、制浆、能源、物流、原纸及纸制品等全产业链生产能力，产业宽度和产业深度布局相对完善，公司广西、湖北浆纸一体化有望平滑周期波动

5、，成长动力充足。投资建议投资建议 考虑浆价 Q3-Q4 筑底回升，Q4 公司盈利有望延续改善，我们预计公司 25-27 年实现营收 127/151/179 亿元，同比+24%/+19%/+18%，实现归母净利 11.08/13.89/16.83 亿元，同比+10%/+25%/+21%，对应 EPS 为 1.57/1.97/2.38 元，对应 PE 为 14/12/10X，维持“买入”评级。风险提示风险提示 下游景气度波动，原材料价格波动，纸价大幅波动。投资评级投资评级:买入买入(维持维持)分析师：史凡可分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 分析师：曾伟分析师：曾伟 执业证书

6、号：S1230524090011 基本数据基本数据 收盘价￥22.73 总市值(百万元)16,086.57 总股本(百万股)707.72 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 1 Q2 稳健，25H2 有望逐步优化 2025.09.05 2 Q1 业绩符合预期，浆纸一体化稳健推进 2025.05.04 3 Q3 业绩符合预告中值，浆纸一体化顺利发展 2024.10.30 -8%0%9%18%27%36%24/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/0625/0725/0825/1025/11仙鹤股份上证指数仙鹤股份(603733)公司点评 http:/ 2/4