国际宏观-宏观周度述评系列：促消费有哪些政策空间-251207（29页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/29 Table_Page 2025 年 12 月 7 日 证券研究报告 促消费有哪些政策空间促消费有哪些政策空间 宏宏观观周度周度述述评系评系列列（2025.12.01-12.07）报报告摘告摘要要：1促消费有哪些政策空促消费有哪些政策空间？间？12 月第一周，美国降息预月第一周，美国降息预期下的美元走弱给前期下的美元走弱给前期松期松动的“叙事交易动的“叙事交易”重新添火。全球股商重新添火。全球股商联动联动，铜价创新高，黄金，铜价创新高，黄金理性理性。美债创下。美债创下 8 个月个月以来最差表现，以来最差表现，10 年期上至年期上至 4.1

2、4%。中国资产内部。中国资产内部新主线尚未形成，新主线尚未形成，表现为与外部一致的表现为与外部一致的“有有色色+硬科技”硬科技”领涨，领涨，消费消费资资产弱势但赔率显现。产弱势但赔率显现。海外方面，海外方面，一是一是鉴于美联鉴于美联储关键官员态度及储关键官员态度及 9 月月 PCE 通胀温和通胀温和、消费消费敆出疲软，敆出疲软，我们倾向我们倾向于美于美联储将在联储将在 12 月降息月降息 25bp，货币政策路径将货币政策路径将回到数据依杦的逐次回到数据依杦的逐次决策决策模式。模式。二是美国经二是美国经济数据济数据分化，分化，11 月月 ISM 服服务业指数超预期回升务业指数超预期回升；初；初请

3、失业金人数创请失业金人数创 2022 年以来新低年以来新低。三是美。三是美国发布特朗普政府的国发布特朗普政府的新版新版国家安全战略国家安全战略。高频模型显示短期经高频模型显示短期经济济“价升量降”“价升量降”。12 月实际月实际 GDP 将在基数走高中将在基数走高中延续放缓，延续放缓，尤其是工业尤其是工业生生产；产；有色引领有色引领 PPI 新涨价积极表现。新涨价积极表现。预计预计 12月实际、名义月实际、名义 GDP 预计分别为预计分别为 4.28%、4.02%（11 月预估分别为月预估分别为4.39%、4.03%），平减指，平减指数进一步回升至数进一步回升至-0.26%。狭义流动性进一步宽

4、狭义流动性进一步宽松，松，隔夜资金利率降至年隔夜资金利率降至年内新内新低。低。央行发布央行发布 11 月月各项工具流动性投放各项工具流动性投放表，表，三点信息值得关注三点信息值得关注。本周项本周项目资金到位率环比目资金到位率环比下降，下降，拖累项目依旧为非房建项拖累项目依旧为非房建项目，降幅较目，降幅较上周略微收窄。上周略微收窄。11 月月 PMI 分项中，分项中，土建表现优土建表现优于房于房建，建，但受新订单和但受新订单和在手订单拖累，在手订单拖累，经经营活动营活动状况指数环比回落状况指数环比回落；或源或源于于 11 月进入开工淡月进入开工淡季，土建经营活动预季，土建经营活动预期仍期仍在高位

5、。集中开工大在高位。集中开工大概率概率落在明年一季度。落在明年一季度。深圳等深圳等地出台优化公积金提取政地出台优化公积金提取政策，包括提高提取额度、策，包括提高提取额度、增加住房公增加住房公积金提积金提取情形、优化租房提取政取情形、优化租房提取政策等；住房公积金政策也策等；住房公积金政策也在强化其结在强化其结构调整功能，构调整功能，与人口政与人口政策策（向多子女家庭倾斜）向多子女家庭倾斜）、优化优化商品住房供给商品住房供给（向（向高品质住宅倾斜）高品质住宅倾斜）、刺刺激消激消费费（允许提取用于住房（允许提取用于住房装装修）修）、城市更新城市更新（加（加大旧房更新改造提取大旧房更新改造提取敆持敆

6、持力度）相结合。力度）相结合。本周生意社本周生意社 BPI 指数稳中指数稳中有升。有升。传统工业品方传统工业品方面，面，外盘有色指数延续外盘有色指数延续强势，强势，铜等基本金属领涨；内盘铜等基本金属领涨；内盘螺纹偏强螺纹偏强；新兴制造业方；新兴制造业方面，稀土、面，稀土、存储芯存储芯片价格小幅回升，六氟磷片价格小幅回升，六氟磷酸锂价格持稳；消费品价酸锂价格持稳；消费品价格中猪价低格中猪价低位震荡，以位震荡，以 ICPI 指数为代表的非食品项小幅回指数为代表的非食品项小幅回落。落。国常会国常会研究进一步做好节能降碳研究进一步做好节能降碳工作；国务院专题学习强工作；国务院专题学习强调充分释放调充分