铜行业周报：线缆开工率连续5周回升11月中国电解铜产量环比+1%-251207（18页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 12 月 7 日 行业研究行业研究 线缆开工率连续线缆开工率连续 5 5 周回升，周回升，1111 月中国电解铜产量环比月中国电解铜产量环比+1%+1%铜行业周报（20251201-20251205）有色金属有色金属 本周本周小结：小结：矿端短缺矿端短缺+美国以外地区低库存，美国以外地区低库存，看好铜价看好铜价继续继续上行。上行。截至 2025 年12 月 5 日，SHFE 铜收盘价 92780 元/吨，环比 11 月 28 日+6.12%；LME 铜收盘价 11665 美元/吨，环比 11 月 28 日+4.38%。12 月 3 日

2、 LME 注销仓单库存达 5.7 万吨（占 LME 总库存 35%），引发市场对于美国以外地区低库存的担忧；嘉能可当日将 2026 年铜产量指引中枢下调 9 万吨，显示铜矿扰动增强；线缆企业开工率在铜价维持高位背景下连续回升 5 周，Q4 电网旺季效应仍存；2025Q4空调排产同比下降，但环比改善；供需仍将维持偏紧格局，继续看好铜价上行。库存：国内铜社库环比库存：国内铜社库环比-8.48.4%，L LMEME 铜库存环比铜库存环比+2+2%。（1）港口铜精矿库存：截至 2025 年 12 月 5 日，国内主流港口铜精矿库存 75.0 万吨，环比上周+3.7%。（2）全球电解铜库存：截至 202

3、5 年 12 月 1 日，全球三大交易所库存合计 67.6 万吨，环比 11 月 24 日+1.0%。截至 2025 年 12 月 4 日，LME 铜全球库存 16.3 万吨，环比+2.0%；SMM 铜社会库存 15.9 万吨，环比 11 月 27 日-8.4%。供给：供给：1010 月中国铜矿产量环比月中国铜矿产量环比-8%8%、同比、同比-12%12%。（1）铜矿：2025 年 10 月中国铜精矿产量为 13.0 万吨，环比-8.1%，同比-12.1%；9 月全球铜精矿产量为191.4 万吨，环比-0.3%。（2）废铜：截至 2025 年 12 月 5 日，精废价差为 5511 元/吨，环

4、比 11 月 28 日+1967 元/吨。（3）废铜进出口：10 月废铜进口 17 万金属吨，环比+7%、同比+17%。冶炼：冶炼：1 11 1 月中国电解铜产量月中国电解铜产量环比环比+1%+1%、同比同比+10%+10%。1）产量：2025 年 11 月 SMM中国电解铜产量 110.31 万吨，环比+1.1%，同比+9.8%。（2）TC：截至 2025年 12 月 5 日，TC 现货价为-43.03 美元/吨，环比 11 月 28 日-0.1 美元/吨，处于 2007 年 9 月以来低位。需求：本周线缆开工率环比需求：本周线缆开工率环比+0.2+0.2pctpct。（1）线缆：约占国内铜

5、需求 31%，线缆企业 2025 年 12 月 4 日当周开工率为 67.12%，环比上周+0.23pct。（2）空调：约占国内铜需求 13%，产业在线 11 月 26 日更新，2025/12、2026/1、2026/2家用空调排产同比-22%、+14%、-10%。（3）铜棒：约占国内铜需求 4.2%，黄铜棒 2025 年 11 月开工率为 50.2%，环比+6.7pct、同比-4.7pct。期货：期货：SHFESHFE 铜活跃合约本周持仓环比铜活跃合约本周持仓环比+1.6+1.6%。截至 2025 年 12 月 5 日，SHFE铜活跃合约持仓量 23.6 万手，环比上周+1.6%，持仓量处

6、1995 年至今 73%分位数。截至 10 月 28 日，COMEX 非商业净多头持仓 4.9 万手，环比上周+19.1%，持仓量处 1990 年以来 78%分位数。投资建议投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，后续铜价有望继续上行。推荐紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、西部矿业，关注铜陵有色。风险分析：风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。重点公司盈利预测与估值表重点公司盈利预测与估值表 证券代码证券代码 公司名称公司名称 股价（元）股价（元）EPSEPS（元）（元）PEPE（X X）投 资 评投