主题策略-策略周末谈：牛市赚钱看康波-251207（19页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 策略周报策略周报 牛市赚钱看康波 策略周末谈（1207）核心结论核心结论 分析师分析师 曹柳龙曹柳龙 S0800525010001 13817664054 王超特王超特 S0800525100005 联系人联系人 缪一宁缪一宁 19921876895 1、人民币人民币升值升值趋势趋势，将将强化强化 PPI 交易主线交易主线 我们在 10.12攻守易形中提示：2020 年以来中国对外出口规模中枢上台阶，经常账户顺差扩张本应驱动人民币进入升值周期，但 22-24 年美联储加息梗阻了人民币升值进程。当前美联储已进入降息周期，人民币汇率将回归中长期升值

2、趋势。复盘中日两国数据：本国货币升值趋势，会驱动跨境资本流入，国内各类要素价格回升，强化 PPI 交易（中国制造业有望迎来“戴维斯双击”）。2、“反反内内卷卷”正”正在在修复修复中中国制国制造造业业自由自由现现金流金流 2024 年中开始的“反内卷”政策，正在驱动中国制造业 CAPEX 收缩，自由现金流修复。股价是未来现金流的贴现，“反内卷”正在修复中国制造业的股价。同时，美联储重启降息将驱动跨进资本加速回流，中国出口竞争优势的制造业也更受跨境资本的青睐。因此，我们基于 CAPEX 收缩+自由现金流修复+出口竞争优势，这 3 个维度筛选出新能源新能源/化工化工/医药医药/家电家电等中国优势制造

3、业。3、康波康波的的宿命宿命与与反击反击：中国中国制制造造既是既是安安全资全资产产，也，也是新是新康康波波主线主线 康波周期尾声，投资回报率中枢下移导致地缘不确定性明显增加。全球泛滥的流动性要么抱团本金确定性 or 稳定现金流的安全资产，要么涌向有望引领新一轮康波周期的 AI 相关产业链。中国制造业既是安全资产，也是新康波主线：（1）中国制造业已进入工业化成熟期，既无需大量 CAPEX，又能够出口赚取稳定现金流，将会成为稳定现金流的安全资产；（2）AI 有望引领第四次工业革命，继“算力电力”系统性重估之后，中国“工业力”也将得到重估。4、新新康康波波主线主线：AI 智智能体能体 VS 中国工业

4、力中国工业力 未来的新一轮康波周期中，AI 智能体+中国工业力有望明显提升全球生产效率，引领第四次工业革命。美国希望垄断 AI 智能体来征收 AI 税，而中国的开源 AI模型打破了美国的 AI 垄断。这意味着：中国工业力的稀缺性可能会超过 AI 智能体，在新一轮康波周期中，全球供应链的利润分配，不会集中在 AI 智能体本身，而是倾斜到中国的“AI+工业力”。因此，全球泛滥的流动性也会从 AI 智能体，逐步流向中国工业力，系统性重估中国优势制造业！5、行业配置：、行业配置：“冰冰火转火转换换”时刻将至时刻将至，继续继续重重估估中国中国优势优势制制造造 康波周期尾声，安全资产和 AI 智能体是全球

5、流动性的“宿命”，而中国制造业则能引领全球流动性“反击”：既是稳定现金流的安全资产，也将成为新康波周期AI 的重要载体。我们维持 A 股大势“有新高”的判断，行业配置建议继续重视【有/新/高】组合【有】色金属（金金/银银/铜铜/锂锂）；【新】消费（零食零食/宠物宠物/美护美护/旅游出行旅游出行）；【高】端制造：新能源新能源/化工化工/医疗医疗器器械械/工程工程机机械械/国产国产算算力力链。风险提示：风险提示：国国际局势变化际局势变化风险，风险，美债利美债利率超预期上率超预期上行，行，产业政策产业政策变化风险等变化风险等。证证券券研研究报究报告告 2025 年 12 月 07 日 策略周报 西部

6、证券西部证券 2025 年年 12 月月 07 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 引言.4 一、人民币升值趋势，将强化 PPI 交易主线.4 二、“反内卷”正在修复中国制造业自由现金流.4 三、康波的宿命与反击：中国制造既是安全资产，也是新康波主线.6 四、新康波主线：AI 智能体 VS 中国工业力.7 五、“冰火转换”时刻将至，继续重估中国优势制造.10 六、市场复盘及展望.11 6.1 市场复盘.11 6.2 经济数据.15 6.3 经济要闻回顾.16 6.4 未来重点关注.16 七、风险提示.18 图表目录 图 1：人民币升值有望伴随 PPI 回升.4