【国元期货】金融期货期权年报：昭苏启局，股扬债稳-251204（37页）.pdf

1、金融期货期权年报金融期货期权年报国元期货研究咨询部国元期货研究咨询部2022025 5 年年 1212 月月 4 4 日日昭苏启局，股扬债稳【核心观点】对于 2026 年的市场，我们整体持有偏乐观的观点。2026 年作为“十五五”开局，宏观基本面温和改善、流动性与政策总体偏宽松、风险偏好有望继续修复的组合格局。权益市场方面：2024 年“924 行情”开启的这一轮慢牛在 2025 年已通过多次外部冲击和内部出清完成了一轮“预期波动再定价”的过程，2026年有望从以流动性和政策驱动为主，逐步过渡到“盈利与物价回升验证”的基本面驱动阶段。风格上，大盘成长与中盘成长有望接力此前小盘拥挤行情，“科技与

2、安全+供需改善”两条主线仍是中期配置主轴。债市方面：2026 年宏观不确定性相对 2025 年明显缓和，政策层面维持财政、货币“双宽”，经济增速预计保持相对韧性，“反内卷+促内需”的政策组合料将促进物价低位回升，因此整体来看利率整体仍有一定下行空间，2026 年降息约 10-25bp、降准 12 次的概率较大。央行公开市场国债买卖重启后与财政发力形成更紧密的协同。收益率曲线大概率呈“小幅牛陡”运行，短端利率对政策更敏感，下行弹性更足，长端则在基本面改善预期和供给压力牵制下以区间震荡为主。在这样的环境下，股债相对表现更可能呈现“股强于债但不极端”的结构：一方面，风险偏好抬升与盈利修复支撑股指中枢

3、抬升；另一方面，利率中枢小幅下移对权益估值仍具支撑，但债券的趋势性牛市弹性弱于 20242025 年初的极端阶段，更多体现为窄幅震荡中的波段机会。股指期货和国债期货均适合作为“自上而下资产配置+风险对冲”的核心工具，而非单一方向的高杠杆博弈工具。综上，股指期货方面，2026 年建议可以在调整后适度布局多头思路，重点关注年初的政策落地情况以及年中的美联储换届结果。国债期货方面，2026年的收益率曲线大概呈现“小幅牛陡”的形态，在基本面或者政策预期出现明显改善前，预计整体呈现区间震荡的态势，重点关注 PMI 及 PPI 等数据出现明显改善，政策超预期出台以及地缘局势的变动，可能会对债市产生冲击。投

4、资咨询业务资格：京证监许可【2012】76 号霍柔安电话：010-84555194邮箱期货从业资格号F03129173投资咨询资格号Z0020307王兆玮电话：010-84555101邮箱期货从业资格号F03113608投资咨询资格号Z0022231金融期货期权年报【目录】一、2025 年度 A 股市场行情回顾.11.1 趋势回顾：增量政策推升风险偏好，年末量能转好.11.2 结构回顾：风险偏好回升带动小盘成长贯穿全年.2二、2025 年度股指期货行情回顾.4三、2026 年度 A 股市场展望.72.1 企业盈利：政策推进叠加物价回升，企业利润率预计企稳.82.2 流动性：当前市场资金量仍然充

5、足.92.3 风险偏好：宏观因素均出现乐观改善.102.4 风格结构：风格偏向中大盘，关注科技与内需两大主线.11四、2025 年度国债期货行情回顾.15五、2026 年度国债期货展望.175.1 宏观基本面展望：基本面拐点出现前利率上方存在压力.175.2 资金面展望：政策双宽预计推动利率下行.195.3 2026 年国债期货行情展望.20六、股指期权数据.216.1 期权 PCR：市场情绪回归合理水平.216.2 期权波动率分析：对未来大幅波动仍有较高预期.28七、核心观点及操作建议.33金融期货期权年报第 1页共 35页一、2025 年度 A 股市场行情回顾1.1 趋势回顾：增量政策推升

6、风险偏好，年末量能转好2025 年 A 股大体走出“先抑后扬、波动中抬升”的节奏。年初市场情绪仍偏谨慎，1 月首个交易日即出现明显回撤，反映出投资者对经济修复斜率、盈利底和外部不确定性的担忧仍未完全消散。随后以 DeepSeek 为代表的国产 AI 与算力链催化快速点燃风险偏好，半导体、AI 应用、机器人等科技成长板块领涨，带动指数在一季度形成一轮“估值修复+主题外溢”的冲高行情；科技主线背后是“自主可控+AI 产业化落地”的共振预期。4 月初外部冲击成为全年最大一次节奏破坏。中美关税/贸易摩擦升级引发全球风险资产“黑色星期一”，4 月 7 日 A 股出现罕见急跌，上证指数盘中一度跌超 7%-