心动公司-左手TapTap成长无虞右手心动游戏持续进化-220909(27页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 心动公司(02400.HK)2022 年 09 月 09 日 买入买入（首次首次）所属行业：资讯科技业/软件服务 当前价格(港币)：20.10 元 证券分析师证券分析师 赵伟博赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱： 研究助理研究助理 刘文轩刘文轩 邮箱： 市场表现市场表现 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)0.73 0.42-25.78 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 心动公司（心动公司（2400.HK）：）：左手左手 TapTap成长无虞，右手心动游戏持续进化成长

2、无虞，右手心动游戏持续进化 投资要点投资要点 心动公司：心动公司：左手左手 TapTap、右手、右手心动游戏心动游戏。心动公司成立于 2011 年，是全产业链布局的游戏公司，当前公司的业务主要由两部分组成：旗下心动游戏负责游戏产品的研发与发行；而 TapTap 则是游戏垂类社区和分发平台。商业模式简言之为通过心动游戏为 TapTap 贡献独占内容，TapTap 作为游戏渠道通过广告变现，并反哺心动游戏的独占内容供应能力。心动游戏：进入前期投入的兑现期，丰富产品储备即将释放心动游戏：进入前期投入的兑现期，丰富产品储备即将释放。TapTap 中的独占游戏，主要来自于心动游戏自研或代理发行的产品，以

3、及所投资的独立研发工作室。2020 年以来，公司加大研发投入，扩充研发团队规模并新增产品立项，这部分产品于 2022 年以来相继进入兑现期。当前，公司 pipeline 中有 15 款手游产品，其中 7 款为自研，储备丰富。过去两年，由于研发周期等因素的影响，并无重要自研产品上线，我们预计随着版号逐渐恢复常态化发放后，pipeline 中产品兑现有望带来直接业绩贡献，并且增强 TapTap 独占游戏的供给，加速商业模式的正向循环。TapTap：路径清晰，空间广阔：路径清晰，空间广阔。首先，我们认为 TapTap 的用户规模空间为 7871万-9838 万人，对应 2021 年底空间为 149%

4、-211%。其次，我们认为 TapTap 从当前的用户规模向这个区间前进的路径是相对清晰的：持续的独占内容供给+启动器的功能+内容社区，而公司也在通过对心动游戏的投入，TapPlay、云玩功能的上线，社区内容供给的引入等方式推动此进程。展望未来，我们认为在广告推荐算法的优化、用户属性、产品功能的加持下，TapTap 的单用户变现能力有望持续提升。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计公司 2022 年-2024 年实现营业收入 33/46/57 亿元，同比增长 21%/40%/24%；实现归母净利润（亏损）-7.7/-1.23/3.1 亿元，对应归母净利润率-23.5%/-2.7%/5.

5、5%。基于分部估值法，给予公司 2023 年目标市值132.06 亿港元，目标价 27.49 港元，对应收入预期，隐含 PS 为 3.6x/2.5x/2x。我们认同公司游戏行业全产业链布局的稀缺性，并且看好公司持续投入后业绩复苏的弹性，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；政策监管趋严风险；产品推出节奏不及预期风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：480.43 流通港股(百万股)：480.43 52 周内股价区间(港元)：14.340-54.850 总市值(百万港元)：9,656.66 总资产(百万港元)：5,796.22 每股净资产(港元

6、)：4.88 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2848 2703 3273 4574 5666(+/-)YOY(%)0.27%-5.10%21.08%39.73%23.89%净利润(百万元)9-864-758-116 313(+/-)YOY(%)-97.36%-9545.72%12.22%84.72%369.99%全面摊薄 EPS(元)0.02-1.80-1.58-0.24 0.65 毛利率(%)53.8%45.4%50.2%53.2%55.9%净资产收益率(%)0.