【五矿证券】A股锂矿行业2025年三季报梳理分析：需求边际改善，锂价反转上行-251204（11页）.pdf

1、需求边际改善，锂价反转上行事件描述A股12家涉及锂矿&锂盐业务企业均已披露2025Q3季报，我们从价格、产量、库存、营业收入、归母净利润、毛利率&净利率、费用、资本支出和偿债能力九大方向进行分析，通过样本企业观测市场整体变化趋势，以寻求锂行业周期拐点启示。12家样本企业为：天齐锂业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团、融捷股份、永兴材料、江特电机、盐湖股份、藏格矿业、西藏矿业、天华新能、华友钴业（以上排名不分先后）。事件点评通过我们对A股12家锂矿企业2025Q3季报的梳理，我们发现：1.市场方面：1)价格：2025Q3宜春停产带来锂价强势反弹；2)产量：2025Q3盐湖放量叠加冶炼端套保利润增加，

2、中国锂盐产量增速提升；3)库存：需求旺季，锂盐库存逐月下降并向下游聚集。2.上市公司业绩层面：1)营业收入：2025Q3上市公司量价齐升，营业收入同比+27%；2)归母净利润：2025Q净利润大幅扭亏，同比+110%；3)毛利率&净利率：2025Q3毛/净利率为24.7%/13.2%，反转趋势持续两个季度；4)四费费用：2025Q3财务费用与研发费用支出增加，四费费用率8.2%；6)偿债能力：偿债能力维持稳定，处于合理区间。通过以上三大经营指标和六大财务维度的梳理，我们观察到产业的三大变化：1）供给端生产韧性强。2025年8月宁德时代因采矿证到期暂停视下窝矿开采活动，同时宜春主要在产矿山被要求

3、重新编制矿权报告，但根据SMM公布数据，三季度以来宜春云母产量受影响程度有限。此外三季度的锂价回暖带动澳洲及智利锂资源发运量的增加以及非矿冶一体化工厂的开工率提升，我们认为目前锂供应端仍然展现出超强的生产韧性。2）需求带动下，产业链去库并加速。2025Q3全球新能源汽车销量540万辆，同比+23%；储能电池出货量170Gwh，同比+98.5%，产业链排产增加带动库存去化并加速。2025Q3锂盐库存由15万吨下降至13万吨，进入十月份后，库存去化速度加快。我们认为短期储能订单需求将放大锂盐库存波动，并提高锂价上升空间。3）中资企业资本开支已处于周期底部约3年时间，我们预计2026-2028年锂盐项目投产节奏放缓。2025Q3企业资本开支共计55亿元，同比+38%，同比大幅转正，主要用于现有项目的技改和持续，如青海4万吨锂盐项目以及中矿的2.5万吨锂盐技改。从历史数据来看，资本开支周期与价格周期基本同步，而本轮资本开支周期已经出现明显抬升趋势，叠加2026-2028年供给投产放缓的事实支撑，我们认为锂矿周期拐点已经逐步接近。