【海通国际】2026年宏观经济和市场展望：新一轮再定价周期-251207（60页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 观点聚焦 Investment Focus Table_summary(Please see APPENDIX 1 for En

2、glish summary)一、一、宏观经济与市场展望：顺势而上宏观经济与市场展望：顺势而上 根据国际货币基金组织测算，26 年全球经济增速将继续放缓至 3.1%，全球经济增长前景黯淡，持续的不确定性和保护主义措施的升级可能会进一步阻碍经济增长。包括潜在的劳动力供给冲击、财政和金融市场脆弱性以及不断上升的借贷成本和主权债务展期风险增加的相互作用。全球通胀水平预计在 2025 年降至 4.2%，并在 2026 年进一步放缓至 3.7%，但各经济体存在显著差异。中国经济持续复苏，得益于宽松的宏观经济政策和出口强劲，2025 年前三季度，GDP 同比增长 5.2%，略高于设定的全年 5%的增长目标。

3、在持续复苏的过程中，同时出现结构失衡、动能偏弱、消费端压力向生产端传导等挑战。一方面，人口老龄化与房地产退潮压制居民长期消费能力；另一方面，全球产业链重构削弱了出口动能。展望未来，我们认为中国的财政空间有望进一步打开，“反内卷”政策持续推进，需求侧举措预计随着“十五五”的开启将于明年上半年加速落地，侧重以产业引导、科技驱动和绿色投资等手段，推动新一轮结构转型，经济增速有望保持温和增长。我们预测，2026 年中国 GDP 实际增速约为 4.8%，大致与 2025 年持平。美国经济维持强势增长，在过去 2 年以 2.8%的速度增长，高于其 2-2.5%的潜在增长率，IMF 预计美国在 2026 至

4、 2030年间 GDP 年均复合增速为 2.0%。特别是随着 2026 年中期选举的临近，美联储与财政部或将继续维持较为宽松的政策以支持经济增长。具体来看，1）AI 投资依然强劲，未出现泡沫化迹象，2）“大美丽”法案、关税收入增量及来自各协议国的投资承诺使得财政走向扩张，3）受益于降息周期的开启，传统需求或将逐步改善。总体而言，美国经济整体周期向上，潜在变数来自政策节奏导致的强度差异。综合以上，我们预测 2026 年美国 GDP 增速为 2.3%，将高于 2025 年。大类资产方面，新兴市场投资回报在过去几年显著落后于发达市场，2025 年开始显著改善。受益于高盈利能力和 AI主题支撑延续，发

5、达市场表现稳健。在地缘局势不稳定与全球通胀预期反弹的背景下，黄金作为对冲滞胀和货币风险的重要工具，年内回报显著领先。尽管部分央行启动降息周期，但整体利率仍处高位，全球债券回报承压。整体来看，尽管美股仍具稳健盈利支撑，但全球资产与区域分化趋势加剧，亚太及新兴市场有望成为下一阶段资产轮动的重要受益者，为未来一年的超额收益提供重要布局窗口。配置方面，我们建议超配受益于财政刺激与宽松货币政策的美股以及收益于德国财政扩张的欧股。二、二、中国市场展望：中国市场展望：马腾九霄马腾九霄，内生驱动，内生驱动 自主可控与消费提振自主可控与消费提振 我们在过去两年提出中国股市进入新一轮牛市的核心论点。去年我们判断，

6、在科技转型加速的背景下，2025 年将是中国牛市的暖场阶段，上证综指有望达到 4000 点，由流动性与盈利双驱动，科技和红利是两大主线；202627 年将进入牛市的主升阶段。我们我们预测预测，2026 年上证综指有望上行至年上证综指有望上行至 5600 点，点，恒生指数恒生指数 34,000 点，点，核心核心驱动驱动来自来自综合国综合国力提升、力提升、经济基本面经济基本面与企业盈利与企业盈利的改善的改善，及资金的持续流入，及资金的持续流入。2026 年一季度，市场将继续消化 2025 年快速上涨后的压力，同时等待全国两会的政策信号和“十五五”规划纲要的正式公布，尤其是财政支出在需求侧刺激上的力