阅文集团：生生不息作者生态重铸文化自信；IP升维跨界可视跃迁代际流传-220909(57页）.pdf

1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 阅文集团（阅文集团（0772.HK0772.HK）首次覆盖）首次覆盖 生生不息，作者生态重铸文化自信；生生不息，作者生态重铸文化自信；IPIP 升维，跨界可视跃迁代际流传升维，跨界可视跃迁代际流传 投资要点：投资要点：国内网文龙头，深耕行业国内网文龙头，深耕行业2 20 0年，积极变革初显成效。年，积极变革初显成效。阅文集团成立于2015年3月，是一家以数字阅读为基础，IP培育与开发为核心的综合性文化产业集团。公司整合自腾讯文学和盛大文学，旗下囊括QQ阅读、起点中文网、新丽传媒等业界品牌。主营业务为在线阅

2、读及版权运营。2017年公司赴港上市。上市后完善公司架构，2018年收购新丽传媒，拓展业务生态。公司尝试将头部IP系统化地改编为电视剧和电影，逐步开放IP合作，产出庆余年这类口碑与热度双丰收的代表作。2020年，腾讯系管理层助力“大阅文”战略升级。腾讯管理层入主阅文，利用腾讯在文娱领域的强大资源赋能阅文旗下IP开发变现，并提出IP升维战略。I IP P化打开业务发展空间，建立以化打开业务发展空间，建立以IPIP为核心的业务中台，并梳理完善的为核心的业务中台，并梳理完善的I IP P开发体系，在正确方向上不断验证。开发体系，在正确方向上不断验证。2020年4月管理层调整以来，阅文的经营重心从在线

3、阅读向以IP为核心的生产方式上转移。2021年6月“大阅文”战略发布，阅文更加重视IP中台建设。阅文建立以IP为核心的业务中台，精细化运营发展，包含作家服务、IP筛选规划及生态联动。在内部互联、外部共建的阅文IP开发框架确立后，阅文将依托三级开发体系出版与有声；动漫、影视与游戏；商业化衍生品、线下体验服务打造IP宇宙。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：我们预计2022-2024年公司分别实现营收85.23/92.53/97.99亿元人民币；净利润分别7.37/11.95/15.36亿元，净利润率8.6%、12.9%、15.6%。我们采用SOTP法，各业务的相对估值倍数为在线阅读的40X

4、PE，版权运营和其他业务的3.5X PS，对应2022年目标市值366.57亿港元，给予目标价至35.77港元。首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：免费阅读冲击导致付费收入减少、疫情影响影视项目制作、免费阅读冲击导致付费收入减少、疫情影响影视项目制作、IPIP开发低于或慢于预期开发低于或慢于预期。财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入营业总收入 8668 8523 9253 9799 （+/-)(%)2%-2%9%6%净利润 1847 737 1195 1536 （+/-)(%)141%-60%62%29

5、%EPS 1.81 0.72 1.17 1.50 P/E 27.12 39.75 24.53 19.08 数据来源：公司公告、华福证券研究所 港股 2022 年 09 月 09 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：28.60HKD 目标价格：35.77HKD Table_First|Table_MarketInfo 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）1025/1025 总市值/流通市值（百万港元）29312 每股净资产（元）17.2 资产负债率（%）22.59 一年内最高/最低（港元）69.8/23.7 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 陈泽敏 执

6、业证书编号：S0210522050002 邮箱：相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|阅文集团 投资要件投资要件 关键假设关键假设 假设假设 1 1：在线业务上，预计 22-24 年 MAU 分别 2.46/2.53/2.61 亿，免费用户 ARPPU分别 1.99/2.15/2.32 元；受免费阅读冲击，付费用户渗透率稳定在 3%，较 2021 年回落 0.5pp，ARPPU 分别 510/535/551 元，同比提升 7%/5%/3%。假设假设 2 2：版权运营业务上，预计新丽未来