上海机场-最受益于国际客流恢复核心枢纽价值有望回归-220909(18页）.pdf

1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|公司深度报告 2022 年 09 月 09 日 强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）最受益于国际客流恢复最受益于国际客流恢复，核心枢纽价值有望回归，核心枢纽价值有望回归 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：59.05 元 我们认为未来两年国际客流恢复确定性相对较高，我们认为未来两年国际客流恢复确定性相对较高，一方面直接推动航空性收入一方面直接推动航空性收入增长，另一方面枢纽机场重要性恢复，存在免税协议重谈可能性。增长，另一方面枢纽机场重要性恢复，存在免税协议重谈可能性。公司业绩反公司业绩反转确定性较强。转确定性较强。未来两年国际客流有望迎来重大转折未来

2、两年国际客流有望迎来重大转折。2020 年疫情以来，航空业国内和国际客流恢复进度呈现明显分化。今年以来全球航空市场的国际客流已呈现加快复苏局面，6 月欧美国际线需求已恢复至 2019 年八成，亚太地区受益于一些国家政策放松，恢复开始提速。中国方面，政策端 5 月底以来国际线出现不断边际放松，包括航司重启国际航班、入境隔离时间缩短、熔断政策优化等等。我们认为国际线的开放将在保障防疫的要求下，有序、稳步地进行，未来两年间有望迎来重大转折。上海机场有望最受益于国际客流的恢复上海机场有望最受益于国际客流的恢复，公司业绩反转，公司业绩反转确定性较强确定性较强。以 2019年计，上海机场的国际旅客吞吐量占

3、比为 50.6%（加入虹桥机场为 34.4%），高于首都机场、白云机场等。一方面，国际客流的恢复将直接带动航空性收入恢复；另一方面，2021 初公司与中免签订免税补充协议，根据新协议，在上海机场国际客流恢复至 80%之前，公司免税收入将与客流恢复程度直接挂钩。我们认为当国际客流接近完全恢复时，枢纽机场对于免税行业的重要性恢复，当前上有封顶、不考虑客单价提升的协议的适用性下降，双方存在重谈协议的可能性。如果国际客流完全恢复、协议重新谈判，考虑到人均免税销售额提升（疫情前上海机场人均免税销售额年均复合增长约 20%），即使扣点率低于疫情前水平，上海机场仍能享受到充分业绩弹性。维持维持“强烈推荐强烈

4、推荐”投资评级投资评级。我们认为上海机场未来两年业绩向好趋势相对确定：1）作为国际客流占比高的机场，将最受益国际客流的复苏；2）免税补充协议是在国际客流锐减背景下的产物，随着国际客流恢复，枢纽机场重要性回归，上海机场议价权提升，存在重谈可能性；3）展望远期，国际客流恢复后，卫星厅正式启用、T3 投产，都将带动上海机场客流增长、免税经营面积提升。我们预计上海机场 2022-24 年归母净利润分别为-22/20/49 亿元，当前股价对应-62/68/28 倍 P/E。风险提示：风险提示：疫情影响超预期；国际客流恢复不及预期；免税协议存在不确定疫情影响超预期；国际客流恢复不及预期；免税协议存在不确定

5、性性。财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元)4303 3728 4218 11051 15117 同比增长-61%-13%13%162%37%营业利润(百万元)(1514)(2275)(2939)2531 6331 同比增长-123%50%29%-186%150%归母净利润(百万元)(1267)(1711)(2239)2042 4875 同比增长-125%35%31%-191%139%每股收益(元)-0.54-0.72-0.95 0.87 2.07 PE-110.1-81.5-62.3 68.3 28.6 P

6、B 4.8 5.1 5.4 5.0 4.4 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据基础数据 总股本（万股）236090 已上市流通股（万股）109348 总市值（亿元）1394 流通市值（亿元）646 每股净资产（MRQ）11.1 ROE（TTM）-8.5 资产负债率 47.8%主要股东 上海机场(集团)有限公司 主要股东持股比例 56.13%股价表现股价表现%1m 6m 12m 绝对表现 4 15 27 相对表现 6 20 46 资料来源：公司数据、招商证券 相关相关报告报告 1、上海机场（600009）拟收购虹桥机场等资产，解决历史遗留问题2021-06-25 2、上海机场（600009）