华友钴业（603799）-A股公司研究报告：新能源全产业链一体化布局钴锂业务弹性加快释放-251205（34页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 有色金属 2025 年 12 月 05 日 华友钴业(603799)新能源全产业链一体化布局，钴锂业务弹性加快释放 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：新能源产业链一体化全覆盖，镍钴锂多金属布局完成。公司早期以钴产品粗加工起家，历经二十余年发展，在上游扩展自有矿山资源，在资源属地发展低成本冶炼产能，并向下发展三元前驱体和锂电材料，目前已经形成集上游资源开发冶炼加工锂电材料研发制造废旧电池能源金属回收利用的一体化产业链综合布局。镍：发展低成本湿法镍产能，成本优势下稳定贡献可观利润。1）量：公司深入布局印尼镍产业链，已经形成 18 万吨/年镍

2、湿法产能，未来规划再新建 18 万吨/年湿法镍项目，产能有翻倍增长空间；2）成本：公司湿法镍成本较火法工艺具有明显优势，折算到电镍环节约有 3000美元/吨左右成本优势，周期底部仍有可观利润；3）价：目前镍价已经跌至火法成本线附近，继续下行空间有限，且若供给端有所扰动，一旦镍价上行，有望增厚公司镍板块利润。钴：刚果金强化钴出口配额管控，公司印尼副产钴产品具有高弹性。1）量：公司钴资源来源于印尼镍钴项目和刚果金铜钴项目两部分，在刚果金强化出口管控的背景下，印尼项目可稳定提供 1.8 万吨/年钴产品，资源多元布局有效降低了供应链风险；2）价：2025 年刚果金政府强化钴资源供给管控，26-27 年

3、出口配额比例约为 44%，钴供给端大幅收缩，驱动钴价中枢明显上行，而公司印尼钴产品在产量不受影响的同时，本身主要作为镍的副产品，不产生额外成本，钴价上行背景下具有高利润弹性。锂：自有矿提升锂自给率，硫酸锂项目助力成本优化，锂价上行预期下利润加快释放。1）量：公司在津巴布韦建设硫酸锂项目，投产后锂回收率预计大幅提升，27 年锂盐产能有望达到 12万吨/年，较 24 年 4 万吨左右产量有明显增长；2）成本：硫酸锂项目投产后，将大幅降低运输费用，锂盐成本预计降至 6 万元/吨以下；3）价：储能需求持续超预期增长，锂行业供需格局持续改善，锂价中枢预计上行，公司锂业务有望实现量价齐升。盈利预测与估值：

4、考虑到公司印尼新建镍湿法项目、津巴布韦硫酸锂项目未来将逐步投产，预计将推动公司镍钴锂产量持续增长，且刚果金钴出口管制下钴价上行，储能需求超预期推动锂价上行，钴锂业务弹性加快释放。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为57.91/101.08/156.3 亿元，对应 PE 为 21/12/8 倍，26-27 年 PE 低于可比公司平均水平，且公司新能源产业链一体化优势突出，26-27 年业绩预期高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：印尼镍矿政策变化风险；刚果金钴放松钴出口管制；下游新能源领域需求不及预期；新建项目进度不及预期。市场数据：2025 年 12 月 04 日 收盘

5、价（元）63.68 一年内最高/最低（元）73.00/27.37 市净率 2.5 股息率%（分红/股价）0.79 流通 A 股市值（百万元）119,978 上证指数/深证成指 3,875.79/13,006.72 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2025 年 09 月 30 日 每股净资产（元）25.16 资产负债率%59.44 总股本/流通 A 股（百万）1,896/1,884 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：相关研究-证券分析师 郭中伟 A0230524120004 陈松涛 A0230523090002 马焰明 A0230523090003 研

6、究支持 郭中耀 A0230124070003 联系人 陈松涛 A0230523090002 财务数据及盈利预测 2024 2025Q1-3 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元）60,946 58,941 72,913 83,892 106,301 同比增长率（%）-8.1 29.6 19.6 15.1 26.7 归母净利润（百万元）4,155 4,216 5,791 10,108 15,630 同比增长率（%）24.0 39.6 39.4 74.5 54.6 每股收益（元/股）2.50 2.49 3.05 5.33 8.24 毛利率（%）17.2 16.2 17.7 23.