【华安证券】港股点评：25Q3业绩点评：短期利润承压，外卖UE有望迎来改善-251206（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 25Q25Q3 3 业绩点评：短期利润承压业绩点评：短期利润承压，外卖，外卖 UEUE 有望迎来改善有望迎来改善 主要观点：主要观点：Table_Summary 事件事件 2025Q3，美团总营收为 955 亿元，同比增长 2.0%。盈利能力方面，受外卖行业竞争持续加剧及海外扩张投入影响，公司录得经营亏损198 亿元，去年同期为经营溢利 137 亿元；经调整 EBITDA 为负 148亿元；经调整净亏损 160 亿元（去年同期为盈利 128 亿元）。分部收入方面，25Q3 核心本地商业收入674 亿元，同比减少 2.8%，经营亏损为 141 亿元

2、。新业务收入 280 亿元，同比增长 15.9%，经营亏损为 13 亿元。核心本地商业：核心本地商业：价格战致利润承压，用户粘性与高客单维持韧性价格战致利润承压，用户粘性与高客单维持韧性 1）外卖外卖竞争白热化，投入大幅增加竞争白热化，投入大幅增加致使利润承压致使利润承压。三季度为应对激烈的行业竞争，公司大幅增加了销售及营销开支，该项支出同比增长90.9%至 343 亿元，占收入比重提升至 35.9%，导致核心本地商业经营利润率由正转负至-20.9%。2）9 月季度为投入高峰期，未来有望迎来外卖月季度为投入高峰期，未来有望迎来外卖 UE 改善。改善。管理层指出外卖价格战本质是低质量竞争，未来补

3、贴力度将放缓，重点针对高价值用户、高客单价订单进行补贴。在接下来的几个季度，外卖行业整体竞争格局有望得以改善，美团外卖业务 UE 有望得以改善。3）过去几个月的竞争使得美团外卖业务核心壁垒得以验证。）过去几个月的竞争使得美团外卖业务核心壁垒得以验证。尽管行业竞争激烈，但美团在中高价格带仍占据绝对统治地位。三季度实付 15 元以上订单美团市占率达 2/3，实付 30 元以上份额超过 70%。美团在 UE 模型上与竞对有明显成本优势，美团凭借订单密度、算法效率和运力结构，始终保持行业领先的成本管控能力，这种结构性优势确保了美团在长期竞争中的核心地位难以动摇。4）闪购：）闪购：尽管面临电商平台竞争，

4、美团闪购凭借“30 分钟确定性”的履约壁垒，继续保持全品类领先。在供给侧，公司推出“品牌官旗闪电仓”，双十一期间助力品牌销售额实现大幅增长。新业务：新业务：海外扩张加速，海外扩张加速，KeetaKeeta 香港市场实现盈利香港市场实现盈利 Keeta 于 2025 年 10 月在香港市场首次实现单月盈利，比原计划提前达成，验证了业务模式的可行性。此外业务已拓展至沙特及其他海湾国家（卡塔尔、阿联酋），12 月 1 日，Keeta 也将正式在巴西圣保罗上线运营。建议关注 Keeta 在海外的扩张节奏以及盈利水平。投资建议投资建议 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别可达 3662 亿、

5、4087 亿及4466 亿元（前值分别为 3640 亿、4004 亿及 4444 亿元），增速分别为+8%/+12%/+9%；经调整净利润分别为-178 亿元、161 亿元、462 亿元（前值-121 亿元、331 亿元、522 亿元），增速分别为 N/A/N/A/+186%；我们长期看好美团的经营、组织和业务壁垒，看好其“极致执行”的组织在零售领域的长期探索，维持“买入”评级。Table_StockNameRptType 美团美团-W（03690）港股点评 投资评级：买入（维持）投资评级：买入（维持）报告日期：2025-12-06 Table_BaseData 收盘价（港元）99.05 近

6、12 个月最高/最低（港元）183.5/94.5 总股本（百万股）6,112 流通股本（百万股）5,532 流通股比例（%）90.50 总市值（亿港元）6,054 流通市值（亿港元）5,480 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格与恒生指数走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 分析师：赵亮分析师：赵亮 执业证书号：S0010525070001 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1.2Q25 业绩点评：高补贴下，短期利润承压 2025-09-07 -50%0%50%10