中汇集团（00382.HK）-港股公司研究报告：分红稳健投入加大拖累业绩-251203（5页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 分红稳健，投入加大拖累业绩 中汇集团(0382.HK)Table_DataInfo 评级：评级：买入买入 股票代码：股票代码：03820382 上次评级：买入 52 周最高价/最低价(港元)：2.18/1.37 目标价格目标价格(港元港元)：总市值总市值(亿港元亿港元)17.3917.39 最新收盘价(港元)：1.45 自由流通市值(亿港元)17.39 自由流通股数(百万)1,199.07 事件概述事件概述 FY2025 集团总收入/归母净利/经调归母净利分别为 24,89/5.14/5.92 亿元、同比增长 7.7%/-28.1%/-20.7%。归母净

2、利下滑主要由于投入加大导致毛利率下降以及商誉减值 0.42 亿元。公司拟派末期股息每股 7.4港仙，中期每股派息 6.60 港仙，分红率 30%，对应股息率 9.66%。分析判断分析判断:在校人数在校人数稳健稳健增长。增长。1）集团学费/住宿费/非学历职业教育服务费收入分别为 21.56/2.05/1.28 亿元，同比增长 6.3%/4.9%/46.3%。分地区来看，中国/海外收入分别为 24.65/0.24 亿元，同比增长 8.6%/-43.1%，我们分析海外下滑主要由于澳洲政府对外国学生签证政策变化导致招生暂停，目前已恢复正常招生。2）截至 FY2025 末集团在校学生总人数为 99,80

3、0 人，同比增长 4.4%，其中华商学院/华商职业学院/城市职业学院/境外学院/城市技师学院/华商技工学校在校人数分别为 3.12/2.55/2.59/0.12/1.00/0.61 万，同比增长-2.4%/16.8%/18.7%/-29.5%/-10.8%/-14.8%，华商职业学院高增我们分析主要由于学校所在大湾区生源基础好，叠加良好办学口碑，在校生规模提升。购买土地及升级校舍导致购买土地及升级校舍导致资本开支增加资本开支增加，合约负债有所下降，合约负债有所下降。FY25 资本开支 8.65 亿元，同比增长 122%，主要用于 1）华商职业学院收购江门市新会区土地使用权1.43 亿元、兴建新

4、会新校区和新教学设施 3.439 亿元；2)收购土地使用权及兴建广东省增城校区及四会校区新教学设施 2.366 亿元；3)兴建城市职业学院眉山校区的新教学设施及升级在眉山和成都校区的现有教学设施 1.414 亿元。FY2025 合约负债为 14.41 亿元、同比下降 9%。净利率降幅高于毛利率主要由于财务费用净利率降幅高于毛利率主要由于财务费用率率提升、其他亏损占比提升、行政及营销费用率占比提升提升、其他亏损占比提升、行政及营销费用率占比提升。FY25毛利率为 40.7%、同比降低 8.0PCT，成本中薪金及津贴/退休福利/以股份为基础的付款/物业厂房设备折旧/使用权资产折旧分别为 8.62/

5、0.94/0.08/2.32/0.22 亿元，分别同比增加 18.9%/24.7%/118.2%/13.0%/-14.8%。归母净利率/经调归母净利率为 20.6%/23.8%，同比下降 10.3/8.5PCT，净利率降幅高于毛利率主要由于财务费用率提升1.2PCT、其他亏损占比提升 1.8PCT、行政及营销费用率占比提升 1.0PCT，其他亏损占比提升主要由于增加商誉减值 0.42 亿元。投资建议投资建议 我们分析，（1）短期来看，我们预计 FY26 在校生人数有所下滑，主要由于公司为进行专业升级和高质量发展，主动下调专升本招生计划数；但 FY27 则有望恢复平稳增长。（2）未来产教融合、社

6、会培训有望成为公司下一个增长点。（3）国际化办学取得进展，今年迎来第一批外国留学生，积极筹备中国香港教学中心以及海外教学中心，海外业务有望恢复增长。调整盈利预测，下调 FY26 收入预测为 29.09 亿元至 25.41 亿元，新增 FY27-28收入预测 26.52/28.15 亿元；下调 FY26 净利预测 8.90 亿元至 6.05 亿元，新增 FY27-28 净利预测 6.37/6.81 亿元；对应下调 FY26EPS 0.78 元至 0.50 元，新增 FY27-28EPS 预测 0.53/0.57 元。2025 年 12 月 2 日收盘价 1.45港元对应 PE 分别为 2.6/2