四环医药（0460.HK）-港股公司跟踪报告：医美管线＆合作突破创新药价值释放双轮驱动进一步加速-251204（5页）.pdf

1、公 司 研 究 2025.12.04 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 四 环 医 药（00460）公 司 跟 踪 报 告 医美管线合作突破，创新药价值释放，双轮驱动进一步加速 分析师 周昕 登记编号：S1220524100007 谷寒婷 登记编号：S1220524030001 强 烈 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 原料药 最新收盘价(港元)1.32 总市值(亿)(港元)123.16 52 周最高/最低价(港元)1.91/0.56 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 国内首款含国内首款含 L L-肌肽面部适应症动能素水光肌肽

2、面部适应症动能素水光“冻妍冻妍”获批。获批。该产品以透明质酸钠为基底，复配 L-肌肽、氨基酸簇及维生素 B2，形成保湿、修护、胶原保护的协同功效体系；产品定位中高端市场，将与公司现有童颜针、乐提葆肉毒素等产品形成联合治疗方案，有望实现抗衰协同及问题肌治疗效果强化，有望成为医美板块新增长极。四环医药将与瑞士四环医药将与瑞士 SuisselleSuisselle 的合作从独家代理升级为深度持股。的合作从独家代理升级为深度持股。四环医药对瑞士医美公司 Suisselle SA 进行投资入股，通过投资入股公司获得CELLBOOSTER 水光针中国永久独家代理权，并深度参与其运营发展。Suisselle

3、 凭借 CHAC 专利技术打造的 CELLBOOSTER 系列，是首款获 CE 认证的稳定复合水光针，技术优势突出。双方将依托 Suisselle 的欧洲平台推动“渼颜空间”自研产品出海，同时引入欧洲创新产品丰富国内矩阵，实现海内外市场双向赋能。子公司轩竹生物独立上市，四环医药持股约子公司轩竹生物独立上市，四环医药持股约 49%49%为核心股东。为核心股东。轩竹生物已商业化三款药物，包括中国首款自主研发 PPI 抑制剂安奈拉唑钠肠溶片、新型 CDK4/6 抑制剂吡洛西利片及 ALK 阳性非小细胞肺癌治疗药地罗阿克片，同时拥有超过十项在研项目。此次上市为轩竹生物注入研发及商业化资金，有望进一步释

4、放四环医药创新药板块价值。投资建议：投资建议：公司依托制药企业的严谨性与创新力，致力于打造中国领先的医美及生物制药企业。经历调整后当前各业务均进入收获期，轩竹生物分拆上市后，公司核心发展引擎将进一步聚焦医美领域。公司依托医美平台“渼颜空间”已构建起当前市场中最全面的医美产品矩阵之一，通过“自研+BD”双引擎驱动，当前管线矩阵正加速放量：肉毒持续稳健兑现高增，童颜针、少女针等新品开始放量，新品动能素水光有望成为新增长极；后续再生类、胶原类、光电设备、减重产品等管线有望持续落地兑现，贡献充足长期动能。我们预计 25-27 年归母净利 1.53/4.63/7.7 亿元，同比+171%、+202%、+

5、66%。我们选取医美上游产品公司爱美客、锦波生物、乐普医疗作为可比公司，相比同业公司 25 年估值较高主系创新药亏损影响短期业绩承压，考虑后续医美利润持续放量，仿制药利润稳健贡献叠加创新药亏损收窄，后续盈利端预计逐渐向好，26-27 年预计 PE 约25/15x，给予“强烈推荐”评级。风险提示风险提示：新管线获批进度不及预期，产品放量不及预期；消费景气度不及预期；行业竞争加剧 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-19%21%61%101%141%24/12/425/3/525/6/425/9/3四环医药恒生指数四环医药(00460)公司跟踪报告 2 敬 请 关 注 文 后 特

6、别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 1901 2317 3233 4169(+/-)%2.18 21.88 39.52 28.95 归母净利润-217 153 463 770(+/-)%-301.10 170.82 202.02 66.14 EPS(元)-0.02 0.02 0.05 0.08 ROE(%)-4.96 3.39 9.29 13.37 PE-26.23 74.64 24.71 14.88 PB 1.31 2.53 2.30 1.99 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按