美团~W（3690.HK）-港股公司研究报告：外卖大战影响核心本地收入利润预计影响将逐步减弱-251130（10页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月3030日日优于大市优于大市美团美团-W-W（03690.HK03690.HK）外卖大战影响核心本地收入利润，预计影响将逐步减弱外卖大战影响核心本地收入利润，预计影响将逐步减弱核心观点核心观点公司研究公司研究海外公司财报点评海外公司财报点评互联网互联网互联网互联网证券分析师：张伦可证券分析师：张伦可证券分析师：曾光证券分析师：曾光0755-819826510755-S0980521120004S0980511040003证券分析师：陈淑媛证券分析师：陈淑媛证券分析师：王颖婕证券分析师：王颖婕0

2、21-603754310755-S0980524030003S0980525020001证券分析师：张鲁证券分析师：张鲁010-S0980521120002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价102.50 港元总市值/流通市值626431/567038 百万港元52 周最高价/最低价189.60/94.05 港元近 3 个月日均成交额6262.34 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告美团-W（03690.HK）-补贴加大拖累经营表现，持续跟踪竞争格局变化 2025-09-15美团-W（03690.HK）-一季度主业利润释放优秀，短期补贴投入以巩固龙

3、头地位 2025-06-03美团-W（03690.HK）-一季度核心主业增长亮眼，阶段增加投入稳固经营根基 2025-05-29美团-W（03690.HK）-会员体系深化全域协同，业务生态加速破壁融合 2025-04-09美团-W（03690.HK）-核心本地业务发展顺利，关注 25 年 AI助手推出以及出海情况 2025-04-01总览总览：外卖竞争影响公司收入利润外卖竞争影响公司收入利润，预计影响将逐渐减弱预计影响将逐渐减弱。公司公司收入同比增收入同比增长长 2%2%，主要受核心本地业务竞争加剧影响。，主要受核心本地业务竞争加剧影响。本季度美团实现营业收入 955亿元，按收入类型划分，即时

4、配送服务/交易佣金/营销服务收入yoy-17%/+1%/+6%。毛利率毛利率、销售费率销售费率、研发费率持续走弱研发费率持续走弱，经调整亏损经调整亏损16160 0亿亿，环比亏损持续增加环比亏损持续增加；调整后净利润率-17%，由盈转亏。公司维持长期达到1 亿单高日均订单量的目标不变，并坚信随着行业回归理性，外卖业务的利润将回归到合理水平。值得一提的是公司持续完善值得一提的是公司持续完善AIAI 布局布局：1）用户端推出智能生活助理小美App；2）商家端融合自研模型Longcat 和餐饮行业独家数据推出系列AI 工具。核心本地：公司表示外卖核心本地：公司表示外卖Q3Q3 单均亏损达到峰值，到店

5、酒旅利润率受竞争及单均亏损达到峰值，到店酒旅利润率受竞争及消费环境影响走低消费环境影响走低。1 1）核心本地商业核心本地商业：收入同比下降3%，经营亏损141 亿，由盈转亏，经营利润率-21.0%，同比下降42pct，预计25Q4持续大规模投入会员及品宣预算；管理层表示竞争持续白热化，预计 25Q4 核心本地经营亏损将持续。2 2）即时配送：）即时配送：总单量同比增长 17%，测算外卖/闪购单均亏损2.6/1.1元。其中，餐饮外卖订单量同比增长约15%，测算UE 亏损2.6 元；闪购订单量同比增长约30%，测算经营亏损约14 亿元，主要受竞争影响。3 3）到店酒旅：我们测算到店酒旅：我们测算G

6、TV 增长接近20%，竞争性投入致利润率下调。我们测算到店酒旅收入yoy+13%，经营利润率降至29%，主要是广告收入增速下降及补贴增加，我们预期25Q4 将持续加大到店补贴，到店经营利润率环比继续下降，预计在25-30%区间内。新业务：新业务：KeetaKeeta 香港香港1010月月UEUE转正，转正，Q4Q4 新开新开3 3 个海湾国家预计将扩大亏损个海湾国家预计将扩大亏损。本季度新业务收入同比增长16%至280亿元，经营亏损13 亿元，经营亏损率5%，环比收窄2pct，同比扩大1pct。管理层表示10 月香港Keeta UE转正，品牌心智增强后用户粘性提升，单均价提高、用户补贴下降后盈