三环集团（300408）-A股公司研究报告：持续推进H股上市进程SOFC业务有望带来第二增长点-251202（5页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20252025 年年 1212 月月 0202 日日 三环集团三环集团(300408.SZ)(300408.SZ)公司快报公司快报 持续推进持续推进 H H 股上市股上市进程进程，SOFCSOFC 业务业务有有望望带来第二增长点带来第二增长点 证券研究报告证券研究报告 被动元件被动元件 投资评级投资评级 买入买入-A A 维持维持评级评级 6 6 个月目标价个月目标价 56.8756.87 元元 股价股价 (2025(2025-1212-02)02)42.4242.42 元元 交易数据交易数据 总市值总市值(百万元百万元)81

2、,297.82 流通市值流通市值(百万元百万元)79,317.26 总股本总股本(百万股百万股)1,916.50 流通股本流通股本(百万股百万股)1,869.81 1212 个月价格区间个月价格区间 31.54/53.88 元 股价表现股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益-12.8 1.7-0.2 绝对收益绝对收益-14.6 3.1 15.2 马良马良 分析师分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 相关报告相关报告 需求改善带动销售增长，盈利能力提升明显 2024-08-30 景气度持续回升，创新驱动高质量发展 2

3、024-04-29 高容 MLCC 持续放量，需求复苏趋势向好 2024-01-18 边际改善明确，高容 MLCC 持续突破 2023-09-01 行业复苏与高容放量共振，MLCC 龙头业务经营状况逐渐向好 2023-04-28 事件：事件：1 11 1 月月 1717 日公司日公司发布发布关于关于 H H 股上市股上市的的相关相关公告公告 公司于 11 月 17 日发布 H 股发行并上市后适用章程草案、独立董事工作制度草案、以及关于公司聘请 H 股发行并上市审计机构的公告等相关公告，公司 H 股上市工作持续推进。H 股上市有利于推进公司的全球化战略布局，拓宽境外融资渠道，助力海外项目建设，增

4、强公司核心竞争力。20252025 年前三季度业绩稳健增长，费用率控制稳定年前三季度业绩稳健增长，费用率控制稳定 1）收入端：2025 年 Q1-Q3 公司实现营业收入 65.08 亿元，同比增加20.96%。公司 MLCC 产品逐步形成了全面的产品矩阵，市场认可度逐步提升，此外，受益于全球数据中心、AI 服务器建设进程加快，光器件市场需求增加，公司插芯及相关产品销售持续增长。2）利润端：2025 年 Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.03%/4.61%/6.78%/-1.57%，同比+0.08pcts/-0.28pcts/-0.68pcts/+0.41pcts；归母净利润

5、 19.59 亿元，同比增加 22.16%，公司整体费用率较为稳定，利润实现稳定增长。MLCCMLCC 业务稳步增长，业务稳步增长，SOFCSOFC 有望带来新增长点有望带来新增长点 1）MLCC：公司 MLCC 产品保持良好增长态势，现已覆盖微小型、高容、高可靠、高压、高频系列。公司研发并推出了 M3L 系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频 Cu 内电极产品等一系列具有特色的产品。随着 AI 服务器与数据中心算力需求不断增加，MLCC 产品需求量有望持续增加。2）SOFC：子公司深圳三环携手深圳市燃气集团共同建设的光明区人民医院东院区 300 千瓦固体氧化物燃料电池（SOFC

6、）示范项目正式投产，该项目是全国首个 300 千瓦 SOFC 商业化推广示范项目，也是国家能源局“能源领域重大装备首台套”产品的推广应用。未来，随着公司持续相关产业化应用，SOFC 有望为公司带来新的增长点。投资建议：投资建议：我们预计公司 2025-2027 年收入分别为 91.70 亿元、111.77 亿元、135.97 亿元，归母净利润分别为 27.95 亿元、34.48 亿元、42.54 亿元。采用 PE 估值法，考虑到随着消费电子、光通信行业需求逐步复苏，叠加大数据等应用加速，公司业绩预计持续增长，给予公司 2025年 39 倍 PE，对应目标价 56.87 元/股，维持“买入-A”