【东方证券】银行行业2026年度投资策略：基本面筑底回升，聚焦息差改善和风险演绎-251204（32页）.pdf

1、基本面筑底回升，聚焦息差改善和风险演绎核心观点“十五五”开局之年，社融增速有望保持稳定，财政仍是稳需求的关键。25年财政收入温和修复，财政支出积极、节奏前置、“投资于人”特征明显，并实现了积极的化债成效。展望2026年，财政依旧是刺激总需求，并最终影响银行资产扩张增速中枢的核心力量。积极的财政政策定调下，我们预计狭义财政赤字率水平至少持平于2025年，财政节奏仍然有前置特征，助力银行信贷开门红，并且在消费信贷领域的支持或有更广义的延展。我们测算信贷增速将在6.1%sim6.6%运行，社融同比增速在8.3%sim9.0%运行。2026年银行净息差有望企稳回升，负债成本改善仍是叙事主线，但资产端收

2、益贡献或也边际改善。25年银行计息负债成本率显著改善，成为稳定息差表现的核心力量。展望26年，我们预测银行息差有望企稳回升：1）负债端：存款重定价规模或有增加，幅度有所减弱，但对息差提振效果依旧可观。测算26年进入重定价周期的存款规模约112万亿元，对计息负债成本率改善的贡献度约17.5BP，对净息差的支撑效果约15.6BP。既有的模型大约表达了58%的负债成本改善效果，线性递推到26年，计息负债成本率压降和对净息差的改善效果分别为30BP和27BP。2）资产端：重定价影响较为有限，关注新发贷款利率拐点的或有出现。25年总量型货币政策较为克制，综合考量LPR重定价以及地方化债影响，对26年银行

3、净息差的影响约-8BP。中收增长回归常态，其他非息收入贡献或边际下滑。1）结合存款增长季节性特征及期限结构看，重定价仍有不少体量，预计股票市场和理财产品对存款会部分分流，但考虑到公募基金销售费改落地后费率降低及调整，判断26年手续费净收入增速持平。2）其他非息收入将走出高基数区间，回归常态。考虑到今年兑现力度已是较高水平，浮盈空间压缩下，明年兑现力度预计相对温和；同时得益于核心营收趋势性改善，浮盈兑现意愿也相对平淡，预计其他非息收入对营收贡献度边际回落。资产质量预计延续平稳，关注个贷及涉房贷款后续风险演绎。对公资产质量整体稳健，制造业、批零、城投等重点领域资产质量均持续改善，对公地产不良略有反

4、弹，但综合考虑房价跌幅、LTV水平、政策定调等，我们预计涉房领域风险可控。个贷风险尚未见拐点，各类贷款不良均有上行，但整体暴露节奏相对温和，后续仍持续期待政策发力托底需求和质量。银行资本与再融资展望：1）商业银行各级资本充足率整体平稳，在债市利率波动影响下略有下降。2）今年4家大行注资顺利完成，另外2家资本补充或于明年落地，预计注资规模仍有千亿级别。目前防范化解重点领域风险重要性不断提升，注资后，大行或在风险化解方面预计更加积极有为。3）外源渠道补充资本路径相对堵塞，中小行补充资本压力仍存，市场对政策放开资本补充限制或仍有期待。投资建议与投资标的2026年银行板块有望回归基本面叙事：十五五开局

5、之年，政策性金融工具加持下资产扩张仍有韧性；仍处于存款集中重定价周期，支撑净息差有望企稳回升；结构性风险暴露仍期待有政策托底。2026年，保险行业将系统性执行I9，公募考核新规的中长期引导效应也有望显现，我们看好2026年银行板块绝对收益。建议关注两条主线：1、基本面确定的优质中小行，相关标的：南京银行(601009，买入)、杭州银行(600926，买入)、宁波银行(002142，买入)、上海银行(601229，未评级)、渝农商行(601077，买入)；2、基本面稳健、具备较好防御价值的国有大行，相关标的：交通银行(601328，未评级)、工商银行(601398，未评级)。经济复苏不及预期；房

6、地产等重点领域风险蔓延；假设条件变化影响测算结果。“十五五”开局之年，财政仍是稳需求的关键，社融增速有望保持稳定1、2026年财政仍是稳需求的关键，节奏或仍前置，支出结构有望进一步重塑回顾即将过去的2025年，财政收入有温和修复，财政支出积极、节奏前置、“投资于人”特征明显，并实现了积极的化债成效。财政收入侧，广义财政收入累计同比增速从年初的水面以下逐渐转为微正，其中第一本账收入有相对更稳定的修复，主要受益于个人所得税、企业增值税和证券交易印花税收入的改善。尽管财政收入仍面临压力，但在年初4%财政赤字率的指引下，财政支出保持积极，上半年政府债发行进度（指