【交银国际证券】医药行业周报：1-8批国采接续规则或温和，短期催化剂充足，长期继续看好创新主线-251204（13页）.pdf

1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻 NH BCM 或 登录研究部网站 https:/ 交银国际研究交银国际研究 行业更新行业更新2025 年 12 月 4 日1-8 批国采接续规则或温和，短期催化剂充足，长期继续看好创新主线批国采接续规则或温和，短期催化剂充足，长期继续看好创新主线行情回顾：行情回顾：本周（2025/11/25-12/2）恒指涨0.54%，恒生医疗保健指数涨0.53%，行业指数中排第 9位，跑输大市。子行业：生物药（+2.2%）、处方药（+1.2%）、器械（+0.8%）、流通（+0.4%）、中药（+0.

2、3%）、医院（+0.3%）、互联网医药（-0.1%）、CXO（-2.4%）。机构持仓回顾：机构持仓回顾：2025 年 10 月以来，内资通过港股通持有医药股的比例小幅下降，外资持仓从年中起亦呈回落态势，但内外资加大创新药布局的大方向不变。本周内资偏向防御，倾向于获利了结，主要加仓内生增长稳定的传统及低估创新药企，包括映恩生物、联邦制药和石药集团。而外资则更积极，聚焦创新主线中的龙头及产业链上游，包括恒瑞医药、君实生物和荣昌生物等创新药，及康龙化成、药明康德和泰格医药等 CXO 标的。投资启示：投资启示：1-8 批集采接续方案征求意见稿显示，采购规则转变为询价模式。根据此前 1-6 批集采接续情

3、况来看，我们认为询价规则下整体降价幅度或有限，对港股处方药企的影响或小于预期，可持续关注后续正式规则的出台。12 月，行业仍有充足催化剂，包括各项学术大会、医保谈判结果公布、美联储潜在降息等，板块投资情绪有望稳中有升。月，行业仍有充足催化剂，包括各项学术大会、医保谈判结果公布、美联储潜在降息等，板块投资情绪有望稳中有升。我们继续推荐关注以下细分方向：1）创新药：三生制药、德琪医药、百济神州）创新药：三生制药、德琪医药、百济神州等短期催化剂丰富、估值仍未反映核心大单品价值；先声药业、和黄医药、传奇生物先声药业、和黄医药、传奇生物被明显低估、长期成长逻辑清晰；2）CXO：受益于下游高景气度和融资边

4、际回暖的细分赛道龙头，如药明合联药明合联；3）监管不确定性逐步释放，有反转机会的医院、器械和诊断等子板块。估值概要估值概要 资料来源：FactSet，交银国际预测 行业与大盘一年趋势图行业与大盘一年趋势图 资料来源：FactSet 医医药药行行业业周周报报行行业业评评级级领领先先公公司司名名称称股股票票代代码码评评级级目目标标价价收收盘盘价价-每每股股盈盈利利-市市盈盈率率-市市账账率率-股股息息率率FY25EFY26E FY25E FY26E FY25E FY26EFY25E(当当地地货货币币)(当当地地货货币币)(报报表表货货币币)(报报表表货货币币)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(倍倍)(%)

5、阿斯利康AZN US买入93.3090.524.6065.20919.717.43.072.65NA百济神州6160 HK买入231.00203.600.1950.648134.340.39.767.14NA翰森制药3692 HK买入48.0040.480.8060.82845.644.46.535.69NA信达生物1801 HK买入105.0094.805.2001.48316.658.06.615.82NA中国生物制药1177 HK买入9.106.920.2840.23122.127.23.763.44NA康方生物9926 HK买入183.00120.60-0.6100.751NA145.

6、815.6014.15NA药明合联2268 HK买入70.0066.050.8931.33567.244.98.606.64NA三生制药1530 HK买入39.5031.683.3371.8608.615.53.082.67NA科伦博泰生物6990 HK买入549.00440.00-2.2070.219NA 1,822.831.1128.53NA荣昌生物9995 HK买入112.0088.40-0.1870.089NA901.815.6814.87NA传奇生物LEGN US买入72.0027.71-0.8190.340NA81.5NANANA和黄医药13 HK买入37.6022.680.518