【东方证券】可灵O1重磅更新，Video版NanoBanana时刻-251202（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。快手-W 01024.HK 公司研究|动态跟踪 核心观点：可灵发布核心观点：可灵发布 O1 模型，通过将视频生成、修改、扩展集成于统一模型，帮模型，通过将视频生成、修改、扩展集成于统一模型，帮助专业创作者提效，突破性迭代在于可对视频画面内某个单一元素进行修改，迎来助专业创作者提效，突破性迭代在于可对视频画面内某个单一元素进行修改，迎来“视频版“视频版 Nano Banana”时刻，看好需求端加速渗透，带来流水上量。”时刻，看好需求端加速渗透，带来流水上量

2、。全球首个统一多模态视频模型，大幅提升创作灵活度和效率。全球首个统一多模态视频模型，大幅提升创作灵活度和效率。我们认为可灵 O1 此次更新亮点在于：（1）O1 为统一多模态视频模型，将视频参考、视频内容增删修改变换、风格重绘、镜头延展等多任务，融合于大一统模型中，可一站式完成生成-修改-扩展的全部创作；（2）深层语义理解能力，基于上传的视频、图片、主体，精准生成视频的各种细节；（3）直接解决后端视频一致性问题，多视角图创建主体、镜头流转变化，均能保持稳定的主体特征；（4）支持 310 秒自由叙述，满足不同创作需求（偏 C 端社媒分享、偏 B 端专业创作）。我们认为此次更新，市面上基本无完全可对

3、标产品，意义在于一是延续可灵在专业创作我们认为此次更新，市面上基本无完全可对标产品，意义在于一是延续可灵在专业创作者需求满足上的迭代，二是前端输入更简易，门槛降低进一步扩大用户触达范围。具体者需求满足上的迭代，二是前端输入更简易，门槛降低进一步扩大用户触达范围。具体来说：来说：B 端专业创作的灵活度和便捷度大幅提升。端专业创作的灵活度和便捷度大幅提升。（1）MVL（Multi-modal visual language）理念产品化落地，支持视频、图片、主体等多模态描述，创作者意图表达和交互更高效；（2）此前 Nano Banana 重点解决前端图像生成的一致性，而可灵 O1 直接触及后端视频一

4、致性难题，且单个元素级的精准编辑大幅提高创作灵活度，进一步辅助创作提效。门槛降低进一步加速用户渗透，且门槛降低进一步加速用户渗透，且 C 端可玩性提升，扩大端可玩性提升，扩大 AI 视频模型受众范围。视频模型受众范围。除了 B 端专业创作门槛降低，时长自由、提示词简单、可简易复制热门视频，对于可灵模型触达 C 端或有补充作用。我们预测公司 25-27 年经调整归母净利润为 204/225/259 亿元。维持此前给予公司26 年 18xPE 估值，对应合理价值为 4,048 亿 CNY，折合 4,454 亿 HKD（港币兑人民币汇率 0.909），目标价 103.06 港元/股，维持“买入”评级

5、。风险提示风险提示 宏观消费恢复不及预期，国内商业化效率不及预期，海外业务亏损加大，可灵技术迭代不及预期 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)113,470 126,898 142,053 154,873 167,518 同比增长(%)20.5%11.8%11.9%9.0%8.2%营业利润(百万元)6,431 15,287 20,663 25,144 29,370 同比增长(%)-151.2%137.7%35.2%21.7%16.8%归属母公司净利润(百万元)6,396 15,335 18,287 21,457 24,770 同比增长(%)-146.7

6、%139.8%19.2%17.3%15.4%每股收益（元）1.48 3.56 4.26 5.00 5.77 毛利率(%)50.6%54.6%55.1%56.3%56.8%净利率(%)5.6%12.1%12.9%13.9%14.8%净资产收益率(%)14.4%27.6%25.2%22.6%20.5%市盈率（倍）42.2 17.6 14.7 12.5 10.9 市净率（倍）2.4 2.1 1.9 1.7 1.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年12月02日）68.95 港元 目标价格 103.