天合光能(688599)-A股公司研究报告：跟踪点评：组件业务环比减亏储能第二曲线加速成长-251126（3页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评公司点评|天合光能天合光能 组件业务环比减亏，储能第二曲线加速成长 天合光能（688599.SH）跟踪点评 核心结论核心结论 公司评级公司评级 增持增持 股票代码 688599.SH 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 17.74 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 董正奇董正奇 S0800524090002 18850591612 相关研究相关研究 天合光能：业绩承压，储能业务表现优异天合光能（688599.SH）跟踪报告 2025-05-28 天合光

2、能：多业务协同并进，竞争加剧盈利下行天合光能（688599.SH）2023 年报及 2023 年一季报点评 2024-04-29 天合光能：业绩符合预期，加速储能产业布局天合光能 2023 三季报点评 2023-10-30 组件业务环比减亏。组件业务环比减亏。2025 年前三季度公司实现营收 499.7 亿元（同比-20.87%），归母净利润-42.01亿元。单三季度营收189.14亿元（同比-6.27%），归母净利润-12.83 亿元，但亏损较 Q2 的-15.98 亿元环比收窄，显示出边际改善趋势。组件业务底部改善组件业务底部改善，盈利能力环比修复盈利能力环比修复：三季度公司组件业务实现减

3、亏，一方面是三季度销售市场进一步聚焦海外，海外出货比例提升至约 6 成；另一方面在行业上下游共同努力下，产品价格出现了一定幅度的上涨，组价业务整体 ASP 环比提升，公司减亏也与行业整体趋势保持一致。另外，公司在原材料、供应链管理和费用管理等方面也采取了更加精细化的措施，使得公司成本有所降低。储能业务加速放量储能业务加速放量，第二增长曲线确立第二增长曲线确立：全球储能市场仍呈现强劲的增长趋势，在此背景下，天合光能今年储能的出货目标预计达 8GWh，明年出货量目标规划为在今年的基础上基本翻番。目前公司（已签单）的海外订单超10GWh，预计主要在 2025-2026 年交付，未来还会持续加大海外市

4、场签单力度，支撑储能业务规模扩张和盈利质量提升。系统系统业务提供稳定利润业务提供稳定利润：截止 2025 年 9 月底，天合富家运维电站规模已超过 16GW。随着公司运维电站规模的不断提升，其利润也有望不断增长，为公司长期稳定业绩增长做出贡献。投资建议：投资建议：由于组件价格仍处于低位，我们认为 25 年公司业绩仍有一定压力，但随着反内卷的进行，我们认为公司业绩有望迎来拐点。我们预计公司25-27 年归母净利润-45.64/15.61/36.23 亿元，同比-32.6%/134.2%/132.0%，对应 EPS 分别为-1.95/0.67/1.55 元，维持“增持”评级。风险提示：光伏行业需求

5、增速下滑；原材料价格波动风险；行业竞争加剧 核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）113,392 80,282 71,959 84,930 91,982 增长率 33.3%-29.2%-10.4%18.0%8.3%归母净利润(百万元)5,531(3,443)(4,564)1,561 3,623 增长率 50.3%-162.2%-32.6%134.2%132.0%每股收益（EPS）2.36(1.47)(1.95)0.67 1.55 市盈率（P/E）7.5(12.1)(9.1)26.6 11.5 市净率（P/B）1.3 1.6 1.8 1.7

6、1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -45%-35%-25%-15%-5%5%15%2024-112025-032025-072025-11天合光能光伏电池组件沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年 11 月 26 日 公司点评|天合光能 西部证券西部证券 2025 年年 11 月月 26 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元）2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元）利润表（百万元）2023 2024 2025E 2026E 20