钧达股份（2865.HK）-港股公司研究报告：领先的专业光伏电池片制造商-251127（4页）.pdf

1、 本报告版权属于国投证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 领先的专业光伏电池片制造商领先的专业光伏电池片制造商 钧达股份，钧达股份，2017 年深交所上市，代码年深交所上市，代码 002865.SZ；2021 年收购捷泰科技进军光年收购捷泰科技进军光伏行业；伏行业；2025 港交所上市，是首家“港交所上市，是首家“A+H”上市”上市光伏主产业链企业。光伏主产业链企业。公司是公司是全全球首批大规模量产球首批大规模量产 TOPCon 光伏企业，光伏企业，产能产能达达 44.4GW。公司海外收入快速放公司海外收入快速放量，目前贡献总收入超量，目前贡献总收入超 50%。公司。公司 3 季报实现

2、单季减亏。我们认为，季报实现单季减亏。我们认为，光伏产业光伏产业链反内卷链反内卷推推进进中中，公司海外收入公司海外收入盈利能力盈利能力高于国内高于国内。公司具备稀缺公司具备稀缺“A+H”双平”双平台优势台优势。公司目前港股股价对应公司目前港股股价对应 PB 不到不到 1 倍，倍，H 股比股比 A 股折价超过股折价超过 60%。我。我们认为们认为对比同业，对比同业，估值有提升空间。估值有提升空间。投资者可投资者可关注盈利改善情况，逢低布局。关注盈利改善情况，逢低布局。报告报告摘要摘要 公司是全球领先公司是全球领先的专的专业光伏电池片制造商业光伏电池片制造商，首批实现，首批实现 TOPCon 量产

3、量产企业之一企业之一。钧达股份注于光伏电池的研发、生产和销售，在 N 型 TOPCon 电池及 P 型PERC 电池等不同代主流光伏电池中均保持市场竞争优势。根据弗若斯特沙利文数据，按 2024 年的出货量计，在专业电池制造商中，公司在 TOPCon 电池市占率达 24.7%，排名第一；在专业制造商和一体化制造商中，公司的 TOPCon 电池的市场占有率为 7.5%。公司 2022 年起量产 TOPCon 电池片，是首批实现TOPCon 量产的企业之一。目前公司生产的 TOPCon 光伏电池片实际效率超过25.5%，是行业第一梯队。公司布局滁州及淮安两大生产基地，公司布局滁州及淮安两大生产基地

4、，TOPCON 电池片产能电池片产能 44.4GW/年年。公司TOPCon 产能为 44.4GW，在国内布局两个生产基地，分别为安徽滁州及江苏淮安。两个基地的产能均为 22.2GW。安徽滁州生产基地为世界首批实现 TOPCon电池大规模量产的基地之一。公司生产基地均实现高效的智能自动化生产。公司具备快速扩大产能规模的能力，滁州及淮安生产基地建设均在 4-5 个月时间内完成。公司现有生产基地具备技改空间，可适应新技术路线。如果未来 TBC 电池实现大规模量产，公司现有产线可改造用于生产 TBC 电池，提高投资收益率。公司海外市场收公司海外市场收入快速增长入快速增长，2025Q1-3 贡献公司收入

5、超贡献公司收入超 50%。海外市场光伏需求火热，传统欧美市场以外，中东、印度、非洲等市场快速兴起。海外本土组件产能增加。美国本土组件产能超 50GW。海外市场光伏电池需求快速释放。公司快速搭建海外销售网络，推动海外收入增长。公司海外市场收入由 2022 年的31.2M 人民币大幅增长至 2024 年的 23.7 亿元人民币。2025 年前 3 季度，公司海外收入同比增长 92%至 29.0 亿元人民币。2022 年公司海外收入仅贡献公司总收入 0.3%。2024 年公司海外收入贡献公司收入 23.9%。2025Q1-3 海外收入贡献公司收入超 50%。公司在海外布局光伏电池产能，融入海外光伏供

6、应链，增强市场竞争力。公司已与土耳其本地组件客户签署协议，共同推进土耳其本地产能，项目落地预期进一步增强公司在海外市场的竞争力。公公司司公布公布 3 季报，季报，单季度单季度实现减亏实现减亏。公司已公布 3 季度财报。公司 3 季度收入20 亿元人民币，同比增长 10%，3 季度净亏损 1.55 亿元人民币，同比减亏约 1亿元。1-3 季度累积收入同比减少 30.72%至 56.8 亿元人民币，净亏损 4.2 亿元与去年基本持平。1-3 季度累计亏损的主要原因是 TOPCon 电池片价格在去年低位基础上仍下滑，2 季度出现阶段性低位，3 季度以来持续好转。4 季度价格目前来看有企稳趋势，预期公