宏观-年末经济是否修复？-251201（12页）.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！宏观宏观|年末经济是否修复年末经济是否修复？证券研究报告 固收定期报告/2025.12.01 分析师分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 分析师分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 分析师分析师 汪梦涵 SAC 证书编号：S0160525030003 联系人联系人 许帆 联系人联系人 闵志新 相关报告相关报告 1.转债|跨年行情如何配置？-12 月转债月报 2025-11-30 2.期货等待行情修复 2025-11-30 3.利率|重视 12 月债市的赚钱效应 2025-11-30 核心观点核心观点 总体来看，总体

2、来看，淡季生产端仍偏弱，淡季生产端仍偏弱，信贷动能信贷动能延续弱修复延续弱修复，外需外需边际回暖边际回暖，年末年末基本面仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。基本面仍具不确定性，债市仍然可以乐观看待。生产端，11 月生产 PMI、生产 PMI 环比变化低于季节性，预计生产端同比仍小幅走弱。需求端，投资方面，11 月水泥、沥青均价下行，基建依旧疲软；地产投资偏弱，销售端同比继续下滑；制造业投资弱修复，新订单边际改善，企业经营状况指数环比下降。消费方面，双十一活动前置，影响减弱，预计社零同比继续小幅下滑。外贸方面，11 月外需高频边际回暖，预计出口、进口同比均小幅回升。票据利率先升后降，信贷动能延续

3、弱修复态势，即使考虑政策性金融工具落地或有企业中长期贷款的配套，企业和居民信贷或仍保持同比少增。物价方面，猪肉小幅下行，鲜菜价格大幅上行，预计 CPI 同比明显回升；出厂价格指数和主要原材料购进价格指数保持分化，预计 PPI 同比降幅略有走扩。总体来看，总体来看，我们预计我们预计 1 11 1 月工业增加值同比月工业增加值同比 4.74.7%，固定资产投资累计，固定资产投资累计同比同比-2.52.5%，社零同比，社零同比 2.2.6 6%，1111 月出口同比月出口同比 3.93.9%，进口同比，进口同比 3.33.3%；CPICPI 同比同比 0 0.9.9%，PPIPPI 同比同比-2.2

4、.3 3%。我们我们预计预计 1 11 1 月新增信贷月新增信贷 45450000 亿亿元，新增社融元，新增社融 2020020200 亿元，亿元，M2M2 同比同比 8.38.3%。风险提示：风险提示：数据统计或有遗漏；经济表现可能超预期；市场走势存在不确定性 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 实体经济数据实体经济数据 .4 4 2 2 1111 月进出口数据预测月进出口数据预测 .6 6 2.12.1 预计预计 1111 月出口同比月出口同比 3.9%3.9%.6 6 2.22.2 预计预计 1111 月进口同比月进

5、口同比 3.3%3.3%.8 8 3 3 货币信贷：直接融资占比抬升货币信贷：直接融资占比抬升 .8 8 3.13.1 预计预计 1111 月新增信贷月新增信贷 45004500 亿元亿元 .8 8 3.23.2 预计预计 1111 月新增社融月新增社融 2.022.02 万亿元，万亿元，M2M2 同比同比 8.3%8.3%.9 9 4 4 风险提示风险提示 .1010 图表目录图表目录 图图 1 1：20252025 年年 1111 月经济数据预测月经济数据预测 .4 4 图图 2 2：1111 月高频月度环比、月高频月度环比、PMIPMI 均值与工增环比对比均值与工增环比对比 .5 5 图

6、图 3 3：螺纹钢价格螺纹钢价格/CRB/CRB 基本持平基本持平 .5 5 图图 4 4：企业预期基本持平企业预期基本持平.5 5 图图 5 5：乘用车当周日均厂家零售乘用车当周日均厂家零售 .5 5 图图 6 6：英国布伦特原油现货价英国布伦特原油现货价 .5 5 图图 7 7：猪肉平均批发价猪肉平均批发价 .6 6 图图 8 8：2828 种重点监测蔬菜平均批发价种重点监测蔬菜平均批发价 .6 6 图图 9 9：1111 月月 SCFISCFI 指数月度均值环比继续回升指数月度均值环比继续回升 .6 6 图图 1010：1111 月月 BDIBDI 指数震荡上行指数震荡上行 .6 6 图