携程集团~S（9961.HK）-港股公司点评报告：25Q3主业稳健处置资产带来利润超预期表现-251125（4页）.pdf

1、公 司 研 究 2025.11.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 携 程 集 团-S（09961）公 司 点 评 报 告 25Q3 主业稳健，处置资产带来利润超预期表现 分析师 李珍妮 登记编号：S1220523080002 王雪尼 登记编号：S1220524070003 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 旅游综合 最新收盘价(港元)546.5 总市值(亿)(港元)3,899.51 52 周最高/最低价(港元)607.00/410.00 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 携程集团-S(09961)：25Q2 业绩符合预期

2、，回购 不 超 过 50 亿 美 元 普 通 股彰 显 信 心 2025.09.02 携程集团-S(09961)：25Q1 业绩符合预期，关注海外成长2025.05.21 携程集团-S(09961)：持续发力海外业务，看好长期成长2025.02.27 携程集团-S(09961)：深耕国内根深枝叶茂，扬帆出海破浪正当时2025.02.24 收入：公司 25Q3 实现营收 183.67 亿元/yoy+16%，符合业绩预期 分业务来看：1）住宿业务实现收入 80.47 亿元/yoy+18%；2）交通业务实现收入 63.06 亿元/yoy+12%；3）旅游度假业务实现收入 16.06 亿元/yoy+3

3、%；4）商旅管理业务实现收入 7.56 亿元/yoy+15%；5）其他业务实现收入 16.52 亿元/yoy+34%。国际业务方面：国际 OTA 平台总预订同比增长超 60%。入境游预订同比增长超 100%；出境酒店和机票预订已攀升至 19 年的 140%。业绩：25Q3 Non-Gaap 净利润 192 亿元/yoy+221%，主要系处置部分投资 25Q3 公司毛利率 81.7%/yoy-0.7pp。Non-GAAP 研发/销售/管理费用率为21%/22%/5%，yoy 分别-0.7/+1.4/-0.5pp，销售营销费用率同比提升，主要来自相关销售和营销活动费用的增加。25Q3 公司 Non

4、-Gaap 营业利润 61.34 亿元/yoy+12%，Non-Gaap 营业利润率为 33%/yoy-1.0pp，Non-Gaap 归母净利润 191.56 亿元/yoy+221%，Non-Gaap 净利率 104%/yoy+67pp，主要系处置部分投资带来其他非经常收益。后续趋势及展望 国内业务：国庆假期，国内酒店和机票价格同比降幅收窄至低个位数，假期后需求有所放缓。国内酒店供给量同比以中高个位数持续扩张，可能对未来 ADR 造成一定压力。出境业务：航班容量已恢复至 2019 年约 88%的水平，跨境机票价格较去年有所回落，但仍高于疫情前水平，酒店价格基本保持稳定。费用投放：25Q3 运营

5、费用的环比增长主要系季节性因素，25Q4 全球假期临近，有计划的增加影响投资，营销费用比率可能环比上升，但同比将因区域和渠道而异。盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计公司 2025-2027 年收入为 619/706/794 亿元，同比分别+16%/+14%/+13%，Non-Gaap 归母净利润分别为 318/215/245 亿元，同比分别+77%/-33%/+14%，当前市值对应 2025-2027 年 PE 分别为11/17/15X（Non-Gaap 口径），维持“推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新市场拓展不及预期风险。方 正 证 券 研 究

6、所 证 券 研 究 报 告-18%-6%6%18%30%42%24/11/2525/2/2425/5/2625/8/25携程集团-S恒生指数携程集团-S(09961)公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 盈 利 预 测(人民币)单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 53294 61928 70597 79422(+/-)%19.73 16.20 14.00 12.50 归母净利润 17067 31472 20278 23336(+/-)%72.08 84.40-35.57 15.08 EPS(元)26.10 44.11