港股市场周度更新：港股年底将由抑转扬科技板块引领跨年行情-251201（18页）.pdf

1、2025 年 12 月 1 日（星期一）港股市场周度更新(2025/12/1)招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 12 月 1 日“HK Strategy Weekly(1 December 2025)-Hong Kong Equities to Rebound by Year-End,with Tech Leading the Cross-Year Rally”的中文版 1 港股年底将由抑转扬，科技板块引领跨年行情港股年底将由抑转扬，科技板块引领跨年行情 美联储降息预期升温、南向资金积极入港，叠加险资和公募配美联储降息预期升温、南向资金积极入港，叠加险资和公募配置意愿增

2、强，为港股提供坚实估值和资金面支撑置意愿增强，为港股提供坚实估值和资金面支撑 中央将出台稳增长中央将出台稳增长与改革政策，万科事件反映风险出清与政策与改革政策，万科事件反映风险出清与政策托底逻辑，市场情绪逐步修复、风险偏好提升托底逻辑，市场情绪逐步修复、风险偏好提升 我们认为我们认为 AI 投资主线预计从硬件转向应用，互联网龙头盈利修投资主线预计从硬件转向应用，互联网龙头盈利修复叠加主动资金流入，港股科技板块有望引领跨年趋势性修复行复叠加主动资金流入，港股科技板块有望引领跨年趋势性修复行情情；建议“建议“AI+有色”核心主线有色”核心主线+价值股卫星策略的增强型哑铃型结价值股卫星策略的增强型哑

3、铃型结构配置构配置 港股观点更新：港股观点更新：正如我们上周周报所预期，随着美国降息预期升温叠加“AI 泡沫论”的弱化，港股市场出现反弹，整体表现强于 A股，且恒生科技指数的反弹幅度高于恒生指数。我们重申此前观点：港股在年底有望迎来“由抑转扬”的上行行情。未来行情可能发生三大转机：1）即时零售业务亏损收窄，且逐渐被市场定价：即时零售业务亏损收窄，且逐渐被市场定价：预计阿里等公司的即时零售业务对 EBITDA 的拖累大概率见底，将逐季收窄，有助于修复盈利预期。2）主动资金行为效率转移：主动资金行为效率转移：随着量化资金在 A 股市场的定价权上升，以及估值抬升，主动型资金若基于数据预期信息处理和P

4、EG 估值进行博弈交易，其行为效率将降低。切换到港股市场可能是更佳的选择。3）AI 投资主线切换：投资主线切换：随着全球 AI 产业更加关注 ROI，投资焦点预计将从前期投入巨大的硬件切换到应用（或服务）等层面。港股的互联网龙头有望成为此轮应用侧投资的受益者。行业与指数推荐行业与指数推荐：恒生科技（HSTECH.HK）、恒生资讯科技（HSCIIT.HK）、恒生互联网科技（HSIII.HK）、中国互联网 30（930604.CSI）；港股人形机器人、港股自动驾驶；可控核聚变主题、港 股 电 力 设 备、港 股 电 力 运 营、恒 生 公 用 事 业（HSCIMT.HK）；港股有色金属、恒生原材料

5、（HSCIMT.HK）；港股 保 险 股；恒 生 必 需 消 费（HSCICS.HK）；恒 生 高 股 息（HSHDYI.HK）、MSCI 中国高股息、MSCI 香港南向高股息。港股上周市场表现：港股上周市场表现：上周港股市场普涨，主要指数中恒生指数上涨2.53%、恒生科技上涨3.77%，AH溢价下行至120。分行业看，上周港股大类行业涨多跌少，其中原材料、非必需性消费涨幅靠前，能源与必需性消费小幅下跌。微观资金面：港资微观资金面：港资、外资、外资净净流出、南向净流入。流出、南向净流入。1）南向资金合计净流入 198 亿港元，主要流向非必需性消费、金融方向；2）外资通过ETF净卖出1.2亿美元

6、；3）香港本地ETF净流出47亿港元，年初至今合计净流入 463 亿港元。流动性变化：流动性变化：香港市场利率小幅下行，隔夜 Hibor 为 3.09%，3 个月 Hibor 利率 3.17%，美元兑港币汇率为 7.79，逐渐逼近强方兑换保证。美国美国 2 年期国债利率 3.49%（下行 2bps）；10 年期国债利率4.02%（下行 5bps）。美联储将于今日停止 QT，缓解流动性压力。风险提示：风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。宁铂宁铂+852 3189 6126 .hk 郭郭书音书音+852 3189 6394 .hk 相关报告相关报告 1.宏观报告-美国非农数据矛盾