国际宏观-宏观图说日本月报：财政刺激有望推高日本名义增长-251201（14页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 宏观宏观 财政刺激有望推高日本名义增长财政刺激有望推高日本名义增长 华泰研究华泰研究 易峘易峘 研究员 SAC No.S0570520100005 SFC No.AMH263 +(852)3658 6000 胡李鹏，胡李鹏，PhD 研究员 SAC No.S0570525010001 SFC No.BWA860 +(86)10 6321 1166 陈玮陈玮 研究员 SAC No.S0570524030003 SFC No.BVH374 +(86)10 6321 1166 2025 年 12 月 01 日中国内地 图说

2、日本月报图说日本月报 图说日本宏观月报图说日本宏观月报|2025 年年 11 月月 第十第十六六期期 概览：日本三季度 GDP 季环比折年负增主要受暂时性因素拖累，随着关税不确定性下降，日本出口企稳，且内需继续改善，四季度经济整体延续修复态势。劳动力市场仍有韧性，通胀反弹。高市政府推出上任以来的首个财政刺激方案，日央行转鹰。全月来看，“高市交易”延续，美日利差收窄、但日元走弱；日本长端国债收益率上行。1.实体经济走势：实体经济走势：三季度三季度 GDP 走弱走弱，通胀边际升温，通胀边际升温 暂时性因素导致暂时性因素导致日本三季度日本三季度 GDP 负增负增。日本三季度 GDP 季环比折年增速由

3、二季度的 2.3%回落至-1.8%，其中，净出口和住房投资是主要拖累，前者受美国关税政策影响，后者则由于建设标准改变导致住房投资前置；私人消费则维持韧性。日本日本 11 月制造业月制造业 PMI 小幅回升，综合小幅回升，综合 PMI 维持在荣枯线上方。维持在荣枯线上方。日本 11 月综合 PMI 回升至 52.0，其中制造业 PMI 从上月的 48.3 小幅回升至 48.8；服务业 PMI 小幅回升 0.03pp 至 53.13，仍维持在扩张区间。劳工市场边际劳工市场边际走强走强，名义消费增速改善。，名义消费增速改善。就业市场有所回升：9 月正式员工人数上升，名义工资增速上升至 2.1%，失业

4、率持平于 2.6%。消费增速有所回升，10 月日本零售总额环比（季调后）小幅回升至 1.6%。关税不确定性下降叠加全球制造业周期上行，推动日本出口增速有所回升。关税不确定性下降叠加全球制造业周期上行，推动日本出口增速有所回升。出口方面，10 月日本出口同比增速回升至 2.8%，其中对美出口同比回升至-3.1%；运输设备同比回升至 1%，化学品出口同比回升至-2%。工业生产方面，9 月工业生产指数同比回升至 2.1%，其中，运输设备行业回落明显，其余行业普遍走强。投资方面，9 月日本机械设备新订单同比增速回升至7.9%；三季度私人部门非住宅投资同比增长 1.0%。能源价格同比回升推动日本通胀边际

5、升温。能源价格同比回升推动日本通胀边际升温。10 月日本 CPI 同比小幅上行至2.8%，其中，农产品价格同比回落至 7.2%，较上月下落 0.7 个百分点；能源分项同比小幅回升至 2.3%，较上月回升 0.5 个百分点。2.资产价格：日元资产价格：日元和美日利差继续分化和美日利差继续分化 “高市交易”导致日元走弱、日债收益率陡峭化“高市交易”导致日元走弱、日债收益率陡峭化。截至 11 月 28 日，市场对日央行 12 月会议的加息预期为 15bp；日本财政刺激政策导致长端国债收益率上行，10 年期日债收益率上行 15bp 至 1.8%；美日 10 年期国债利差收窄 22bp 至 221bp，

6、但日元和美日利差的走势持续分化，日元累计贬值1.6%至 156.3 日元/美元，月中曾一度突破 157。美股下挫叠加市场对 AI 叙事的质疑导致日经 225 下跌 4.1%，行业层面，互联网和机械跌幅居前。3.宏观政策宏观政策：财政刺激财政刺激计划计划落地，落地，日央行转鹰日央行转鹰 高市早苗政府高市早苗政府推出上任以来的首个推出上任以来的首个财政刺激计划，财政刺激计划，日央行近期表态转鹰日央行近期表态转鹰。11 月 21 日，日本内阁推出了一项规模达 21.3 万亿日元的补充预算（我们估算约占 2025 年 GDP 的 3.3%，比去年增加 0.9pp），凸显新政府财政扩张的取向。补充预算包