食品饮料行业啤酒超级大年：高端化加速期-220906（54页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2022.09.06 啤酒超级大年：高端化啤酒超级大年：高端化加速期加速期 訾猛訾猛(分析师分析师)姚世佳姚世佳(分析师分析师)陈力宇陈力宇(研究助理研究助理)021-38676442 021-38676912 021-38677618 证书编号 S0880513120002 S0880520070001 S0880120080010 本报告导读：本报告导读：我国啤酒行业高端化我国啤酒行业高端化趋势受供需共同驱动，未来趋势受供需共同驱动，未来升级空间较大升级空间较大、确定性和确定性和持续性较强，持续性较强，啤酒企业吨价啤酒企业吨

2、价处于加速提升前期处于加速提升前期。摘要：摘要：投资建议：投资建议：供需两端共同驱动之下，我国啤酒结构升级空间较大、确定性较强，吨价持续提升有望带动盈利明显改善和利润持续释放，建建议增持：议增持：青岛啤酒青岛啤酒 A 股及股及 H 股、燕京啤酒股、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒华润啤酒、重庆啤酒。啤酒啤酒高端化高端化新新阶段，阶段，持续升级空间大。持续升级空间大。2019 年啤酒高端化进入新阶段，结构升级带动吨价加速提升、竞争格局稳态带来费率收缩将成为收入和利润增长的核心驱动。需求端呈现多元化趋势，价格带上移，6 元以下产品销量下滑，6-9 元价格带稳健增长，10 元以上国产品牌崛起、国际品牌并

3、驾齐驱，超高端产品势头强劲。区别于 2019 年之前，升级方式上 1）区域转向高地市场同步升级，2）产品转向品牌组合、裂变，3）渠道转向非即饮渠道快速升级。当前我国主流啤酒价格持平甚至低于热销软饮料，其绝对和相对价格较低使得消费者对升级和提价的敏感性较弱；国际上，美日啤酒吨价在快速提升期年复合增速 5%-6%持续 15 年之久。我们认为，我国啤酒仍处吨价加速提升前期，未来随着居民收入提升以及啤酒品质口感差异化需求涌现，我国啤酒吨价有较大提升空间，持续性有望超美日。人货场新趋势，人货场新趋势，供需两侧共同供需两侧共同驱动驱动高端化。高端化。类似海外市场，人均GDP达 1 万美元后将呈现场景、客群

4、、产品多样化趋势。而区别于海外市场，中国具有很强的区域特性和场景差异，我们认为未来我国啤酒高端化核心驱动将是：1）需求端）需求端：区域市场扩容（重饮区域、下沉市场）、细分群体红利（“她经济”“Z 世代”“新中年”）、饮用场景变迁（家庭、户外、夜市等非即饮）；2）供给端：）供给端：对高毛利、高渠道利润率、高周转且具有一定规模效应的产品的追逐。综合供需两侧驱动因素，我们认为未来中国啤酒高端化升级空间较大、确定性较强。根据欧睿数据，预计至 2025 年中高档以上（7 元以上）销量占比将从 2021 年34%提升至 40%。我们预计至 2024 年，青啤、华润、重啤、燕京中档及以上销量占比有望显著提升

5、。条条道路通罗马，组织渠道产品各显神通条条道路通罗马，组织渠道产品各显神通。各家啤酒公司基于品牌基因与生存优势的差异，选择不同的升级路径，1）青啤将以利基市场中档以上迭代+非即饮扩张+包装物升级+品类延展为主；1）华润将以利基市场次高品牌迭代+高地市场进口品牌放量+非即饮升级为主；3）重啤则以大单品产品裂变品牌内部升级+渠道拓展为主；4）燕京主要为产品迭代升级和大单品全国化。风险提示：风险提示：疫情反复；成本波动；消费习惯转变。评级：评级：增持增持 上次评级：增持 细分行业评级 相关报告 食品饮料板块筑底，分化凸显 2022.09.04 食品饮料 改善与分化并存，旺季值得期待 2022.08.

6、21 食品饮料 2022H2投资展望：消费破局之道 2022.08.02 食品饮料啤酒超级大年 2022.07.26 食品饮料 国内主要城市疫后消费趋势分析：复苏的路径与启示 2022.07.21 行业专题研究行业专题研究 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 食品饮料食品饮料 行业专题研究行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 54 目目 录录 1.高端化复盘：迈入新阶段，盈利改善可期.3 1.1.高端化新阶段，利润率持续改善.3 1.2.中国特色升级路，吨价提升空间大.5 2.高端化驱动：供需两侧驱动，人货场新趋势.8 2.1.需求侧