2025年11月PMI点评：出口改善推动制造业PMI回稳-251130（6页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 444648505254562024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-03高技术制造业PMI装备制造业PMI消费品行业PMI高耗能行业(%)2025 年 11 月 30 日 总量研究总量研究 出口出口改善推动改善推动制造业制造业 PMIPMI 回稳回稳 2025 年 11 月 PMI 点评 作者作者 分析师：赵格格分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23

2、946159 分析师：刘星辰分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 相关研报相关研报 制造业 PMI 为何超季节性回落？2025年 10 月 PMI 点评（2025-10-31）制造业 PMI 连续两个月回升，后续怎么看？2025 年 9 月 PMI 点评（2025-09-30）8 月经济运行的三点特征2025 年 8 月PMI 点评（2025-08-31）7月制造业PMI缘何回落？2025年7月PMI 点评（2025-07-31）外部扰动减弱，内生动能修复2025 年 6月 PMI 点评（2025-06-30）“抢出口”带动制造业 PMI 回暖2

3、025年 5 月 PMI 点评（2025-05-31）经济新动能加快释放2025 年 3 月 PMI点评（2025-03-31）2 月制造业 PMI“开门红”2025 年 2 月PMI 点评（2025-03-01）1月制造业PMI为何回落？2025年1月PMI 点评（2025-01-27）PMI 数据显示逆周期政策正在见效2024年 12 月 PMI 点评（2024-12-31）为何 PMI 能连续超预期？2024 年 11 月PMI 点评兼光大宏观周报（2024-11-30）政策效果正在显现，PMI 逆季节性回升2024 年 10 月 PMI 点评（2024-10-31）为何 9 月制造业

4、PMI 大幅回升？2024年 9 月 PMI 点评（2024-09-30）事件：事件：2025 年 11 月 30 日，国家统计局公布 2025 年 11 月 PMI 数据，制造业 PMI 49.2%，前值 49.0%，预期 49.2%；非制造业 PMI 49.5%，前值 50.1%。核心观点：核心观点：11 月制造业 PMI“止跌回稳”，呈现弱复苏特征。一是，受中美关税暂缓加征、贸易局势缓和影响，制造业出口迎来回稳，新出口订单指数、小型企业 PMI 较上月均大幅回升；二是，十一长假带来的季节性扰动结束，企业生产、采购量指数亦同步回升；三是，原材料及产成品价格指数同步回升，表明工业品供需关系持

5、续改善。但总体来看，制造业 PMI 仍处在历史低位，高技术制造业、装备制造业、消费品制造业 PMI 已连续两个月回落，宏观政策加码的必要性在上升。非制造业方面，11 月受假期效应消退影响，与居民出行相关的服务业景气度在上月高基数影响下均有不同程度的下降；建筑业景气度低位回升，可能与房建活动恢复、基建活动继续增长有关。预计随着年底重点项目的加快推进，叠加四季度增量财政政策的陆续投放，有望加快形成实物工作量，对建筑业活动形成支撑。一、制造业一、制造业：出口出口回稳推动制造业回稳推动制造业景气度景气度改善改善 1 11 1 月月制造业制造业 P PMIMI 录得录得 4949.2 2%，较上月较上月

6、回升回升 0.0.2 2 个百分点个百分点，环比升幅符合季节性水环比升幅符合季节性水平，但绝对水平平，但绝对水平仍然偏低仍然偏低。其中，生产指数较上月回升 0.3 个百分点；新订单指数较上月回升 0.4 个百分点；原材料库存指数与上月持平；从业人员指数较上月回升0.1 个百分点；供应商配送时间指数较上月回升 0.1 个百分点。制造业景气度回升制造业景气度回升，主因，主因制造业制造业出口回稳带动需求指数回升，叠加十一长假带来的出口回稳带动需求指数回升，叠加十一长假带来的季节性扰动结束，企业生产季节性扰动结束，企业生产、采购量、采购量指数亦小幅回升指数亦小幅回升。11 月中美关税暂缓加征，带动我国