【国泰期货】所长早读-251202（75页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 所长 早读 国泰君安期货 2025-12-02 期 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 2025-12-02 美国 11 月 ISM 制造业 PMI 指数 48.2 观点分享：12 月 1 日，美国供应管理协会（ISM）公布的数据显示，美国 11 月 ISM 制造业 PMI指数 48.2，不及预期的 49，前值为 48.7。该指数已连续九个月低于 50 的荣枯线，意味着制造业持续收缩。11 月新订单以自 7 月以来最快的速度收缩，疲软的需求状况也解释了 11 月工厂就业的更大幅度收缩，原材料支付价格指数在经历五个月下滑后首次回升，生产

2、指数以四个月来最快的速度扩张。媒体分析指出，ISM 调查显示，美国制造业的困境仍受贸易政策不确定性和高企的生产成本拖累。板块 关注指数 PX PX：多 PX 空 BZ 继续持有，5-9 正套。近期 PX 装置变化不大，国产开工率维持 88.5%（-1%），中化泉州停车检修。GS 装置后期有停车计划，浙石化 1 月 CDU 有检修计划，PX 负荷预计下滑，PX 供应端有收缩预期。需求方面，PTA 开工率提升至 73.7%（+1.6%）。海外汽油挤仓结束，裂解价差冲高回落，MX 调油料跟随大幅走弱，对 PX 估值形成一定冲所长 早读 今 日 发 现 所 长 首 推 期货研究 请务必阅读正文之后的免

3、责条款部分 3 击，基于当前较强的 PX 供需格局，PX-MX 价差走扩，PXN 大幅上涨至 292 美金/吨。关注高利润之下检修兑现力度。板块 关注指数 国债期货 国债期货：区间震荡且震荡偏空行情延续，结构性策略推荐逢低多头替代，逢高套保，择机正套和做多跨期。当前利率下有央行，上有基本面。美联储降息态度摇摆、央行货币政策克制、央行买债不及预期可能性叠加中长期资金入市与明年十五五政策无法证伪均等因素限制长端利率显著下探。但基本面强度暂时不支持利率大幅上行。市场分歧点主要集中于商品未来价格变动方向所代表的通胀预期以及明年地产、消费领域的复苏状况，国债期货未来一年内料无力上破前高，但下方仍有博弈空

4、间。因此重申区间震荡且震荡偏空观点，可择机参与文首结构性机会。提醒：关注指数最高为 相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 所 长 首 推 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 商商品品研研究究国国泰泰君君安安期期货货研研究究所所4黄金：降息预期回升6白银：加速冲刺，再创新高6铜：紧张预期，价格上涨8锌：供应减产，震荡偏强10铅：库存减少，支撑价格12锡：供应再出扰动13铝：偏强运行15氧化铝：震荡磨底15铸造铝合金：跟随电解铝15铂：震荡上行17钯：横盘整理17镍：基本面限制上方弹性，低位震荡运行19不锈钢：库存偏高供需双弱，成本限制下方想象力19碳酸锂：矿价稳

5、步上行，区间震荡21工业硅：震荡偏弱23多晶硅：交易所限制开仓，情绪降温，盘面或有大跌风险23铁矿石：下游需求空间有限，估值偏高25螺纹钢：商品情绪较热，偏强震荡26热轧卷板：商品情绪较热，偏强震荡26硅铁：板块情绪共振，震荡偏强28锰硅：板块情绪共振，震荡偏强28焦炭：宽幅震荡30焦煤：宽幅震荡30原木：低位震荡31对二甲苯：PXN创新高，高位震荡市33PTA：成本支撑偏强33MEG：持货意愿下降，单边震荡市33橡胶：震荡偏弱35合成橡胶：短期震荡运行37LLDPE：基差转正，供应仍宽松39PP：短期反弹，中期趋势仍有压力40烧碱：趋势仍有压力41纸浆：震荡运行42玻璃：原片价格平稳44甲醇

6、：短期偏强45尿素：价格中枢上移，日内跟随现货情绪47苯乙烯：短期震荡492025年12月02日2025年12月02日国泰君安期货商品研究晨报国泰君安期货商品研究晨报观点与策略观点与策略期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 5纯碱：现货市场变化不大50LPG：短期坚挺，趋势承压51丙烯：格局维持宽松51PVC：低位震荡54燃料油：窄幅震荡，短期波动缩小55低硫燃料油：夜盘小幅走强，外盘现货高低硫价差短线反弹55集运指数（欧线）：震荡偏强，关注开舱指引56短纤：成本支撑，短期震荡，中期有压力59瓶片：成本支撑，短期震荡，中期有压力59胶版印刷纸：低位震荡60纯苯：短期震荡为主62棕榈油：