能源金属行业2026年度策略：需求高增长有望带来行业反转-251201（34页）.pdf

1、需求高增长有望带来行业反转01核心观点锂行业：自2023年以来，行业经历大幅过剩，整体供给增速大于需求增速，锂价单边下行，自最高59万下跌至6万，逐步击穿成本曲线右侧高成本项目成本，澳洲出现部分项目停产，行业巨头开始亏损，资本开支也逐步放缓，行业底部信号明显。自2025年以来，储能需求持续超预期，成为锂行业需求第二增长曲线，根据我们预期，2025年储能对于碳酸锂需求达34.5万吨，明年有望超50万吨，相比2021年5万吨需求，增长10倍。2026年是行业供需反转“分水岭”的一年，新能源汽车虽然在政策补贴退坡的背景下，增长可能有限，但电动重卡，轮船等新应用场景，以及技术进步单车带电量提升，我们认

2、为动力电池出货仍有望增长。储能端一方面国内在容量电价政策刺激下添加标题有望持续带动投资，海外在AI“电力荒”的背景下，储能电站的投资有望超预期，从而带动储能电芯的采购。我们认为2026之后行业进入供需偏紧状态，锂价易涨难跌，有望突破10万。建议关注锂行业投资机会。镍行业：自2021年以来，多家中资企业在印尼投资建设镍产线，印尼镍产量持续攀升，2024年供给达220万吨，全球供应占比达59%，相比2021年产量增长112%。需求端不锈钢仍是主要需求，增长动力与全球宏观相当，在过剩的大背景下，镍价持续震荡寻底。我们认为目前镍价已跌至行业75C1成本分位线，下跌空间有限，但短期受高库存和过剩影响，镍

3、价反弹乏力。展望2026年，一方面高成本镍项目有望停产减产，另一方面处于成本曲线左端的印尼项目，在印尼政府通过调整RKAB生产配额来减少供给。我们认为目前的镍行业处境类似一年前的钴行业，处于底部区间。钴行业：刚果金政府通过配额制度来限制供给，效果明显，钴价中枢逐步抬升。若刚果金政策能够强力执行，我们认为未来钴行业长期处于紧平衡状态，钴价有望持续维持高位。风险提示：1、新能源汽车销量不及预期。2、公司产销不及预期。01锂行业锂行业01核心观点受储能需求超预期，锂价逐步走出底部区间。锂行业股票往往先于商品“抢跑”。目前行业处于供需双旺，库存持续去化。下游硫酸铁锂产量保持高增长，下游需求旺盛。新能源汽车今年以来销量增速超30%，储能出货量同比达65%。资本开支来看，海外及国内增速明显放缓。供需平衡来看，锂行业供需有望在2026年进入紧平衡，2027年进入较为紧缺状态。若锂价涨至20万元/吨，碳酸锂成本占电芯成本约33%，电芯成本上涨约66元。关注未来两年自有矿增速较快和绝对量较大的行业龙头，赣锋锂业，天齐锂业，盐湖股份，大中矿业，永兴材料等。