【金元证券】周度概览：万科债违约传染风险可控，债市仍受风险资产压制-251130（14页）.pdf

1、请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 上周，美联储降息预期升温推动风险资产价格修复，A 股回升，黄金及美股大涨。“跷跷板”压力下，万科债违约引发部分基金赎回、公募销售新规预期收紧，市场担忧赎回负反馈，债市收益率上行。全周来看，AAA 级 3 年期中期票据到期收益率上行 5.99BP 至 1.9202%；10 年期国债到期收益率上行 2.02BP 至 1.8412%。R001 利率由 1.3894%上行至 1.4252%，累计上行 3.58BP。万科债违约，市场抛压主要集中于万科本身，主流机构投资者持仓规模较小，传染性可

2、控。十年国债1.84%左右已处于年内高位，配置价值已显著上升。但年末临近，容易出现基金集中赎回等时点性冲击，市场进入流动性风险管理要求偏高阶段。且美联储降息预期上升推动风险资产价格修复，债市仍然处于逆风期。风险提示风险提示:政策变动调整超预期；经济数据超预期；政策变动调整超预期；经济数据超预期；流动性超预期收紧；长期利率波动风险。流动性超预期收紧；长期利率波动风险。固定固定收益收益研究研究 中债综合中债综合-沪深沪深 300300 周度概览（周度概览（2025.11.152025.11.15-2025.11.212025.11.21）股市调整，债券反应钝化股市调整，债券反应钝化 周度概览（周度

3、概览（2025.11.082025.11.08-2025.11.142025.11.14）央行重提“跨周期”，降准降息预期央行重提“跨周期”，降准降息预期不强不强 周度概览（周度概览（2025.11.012025.11.01-2025.11.072025.11.07）央行买债重启，市场预期回落央行买债重启，市场预期回落 周度概览（周度概览（2025.10.252025.10.25-2025.10.312025.10.31）央行宣布恢复国债买卖，债市反弹央行宣布恢复国债买卖，债市反弹 证券分析师：贾晓庆 执业证书编号：S0370525030001 公司邮箱： 联系电话：0755-21515531

4、 固定收益周报固定收益周报 20252025 年年 1 11 1 月月 3030 日日 周度概览周度概览 万科债违约传染风险可控，债市仍受风险资产压制 2025 年 11 月 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -1-内容目录内容目录 一、市场回顾.2 二、资金面.2 2.1 离岸人民币汇率升值，央行小幅净回笼.2 2.2 短端资金利率分化，R001 成交量月末回落.4 三、债券供给.5 3.1 利率债净融资额上升.5 3.2 信用债净融资额回落.5 四、曲线及利差.6 4.1 利率债收益率上升，曲线陡峭化.6 4.

5、2 信用债期限利差及信用利差走阔.8 五、行业事件及债市展望.11 六、风险提示.12 图目录图目录 图 1：资金利率上升，债券收益率曲线上移.2 图 2：离岸人民币即期升值、远期升值预期下降.3 图 3：央行公开市场净回笼 1,642 亿元，政府债净融资 3,551 亿元.3 图 4：DR001 下降、R001 上升（%）.4 图 5：银行间市场 R001 成交量月末回落.4 图 6：利率债净融资 4,676 亿元（含上周末）.5 图 7：信用债净融资 2,047 亿元（含上周末）.6 图 8：国债到期收益率曲线（%）.8 图 9：国开债到期收益率（%）.8 图 10：地方政府债到期收益率曲

6、线（%）.8 图 11：利率债期限利差（%）.8 图 12：城投债到期收益率 5Y-3Y 期限利差变化（BP）.10 图 13：产业债到期收益率 3Y、5Y 等级利差变化（BP）.10 图 14：3Y 商业银行二级资本债到期收益率（%）.10 图 15：AAA 级商业银行债到期收益率（%）.10 图 16：AAA 级商业银行同业存单到期收益率（%）.10 图 17：本周资金利率变动（%）.10 2025 年 11 月 请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明 曙光在前曙光在前 金元在先金元在先 -2-一、市场回顾一、市场回顾 上周，上周，美联储降息预期升温推