【山西证券】煤炭进口数据拆解：25年10月进口环比收缩-251201（11页）.pdf

1、请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1 1煤炭煤炭进口数据拆解领先大市煤炭煤炭进口数据拆解领先大市-A(维持维持)25 年年 10 月进口环比收缩月进口环比收缩2025 年年 12 月月 1 日行业研究日行业研究/行业月度报告行业月度报告煤炭板块近一年市场表现煤炭板块近一年市场表现资料来源：最闻首选股票评级首选股票评级相关报告：【山证煤炭】行业政策点评 2026 年电煤中长期合同点评：符合预期，港口基准价维持不变 2025.11.20【山证煤炭】煤炭月度供需数据点评 10月：火电增速逆势向上，煤价上涨超预期 2025.11.18分析师：分析师：胡博执业登记编

2、码：S0760522090003邮箱：投资要点：投资要点：数据拆解：数据拆解：进口煤量收缩趋势继续放缓，进口价上涨。进口煤量收缩趋势继续放缓，进口价上涨。进口量方面，1-10 月累计增速实现-11.0%，累计进口煤量仍然呈现收缩趋势；进口煤当月同比连续 8 个月保持负增速，但同比负增速持续边际放缓，其中 10 月进口煤同比降 9.75%、环比降 9.26%。分煤种来看，四大煤种均呈现环比负增，其中动力煤和褐煤环比减量较大。动力煤环比减量主要是因为蒙古和印尼进口量减少；炼焦煤环比减量主要由蒙古贡献；褐煤环比减量主要由印度尼西亚贡献；无烟煤环比减量主要来自俄罗斯。价格方面，10 月当月全煤种进口价

3、格实现 71 美元/吨，维持同比回落趋势，10 月当月环比增 3.65 美元/吨。分煤种看，全煤种进口价格较去年同期均有较大幅度下降，10 月当月各煤种价格均环比增加，其中动力煤和炼焦煤环比涨幅相对更大。点评与投资建议：点评与投资建议：如何理解如何理解 10 月国内煤价超预期上涨但进口煤量却环比下降？月国内煤价超预期上涨但进口煤量却环比下降？从 10 月进口结构上看，动力煤和褐煤环比减量较大，而背后主要反映外蒙古和印尼这两个国家的减量，其中外蒙古的减量也在炼焦煤进口上有所反映。蒙古煤对华出口减少与运输因素和蒙古国内生产问题有关。一方面，中国国庆期间中蒙口岸闭关 7 天，直接减少了有效通关天数；

4、另一方面，10 月蒙古爆发总理罢免风波，虽总统后续否决该决议，但这场政治内斗让塔本陶勒盖等核心煤矿企业陷入观望，纷纷暂缓与中方签订长期运输协议。此外，10 月蒙古国煤矿遇到剥离困难等因素，产量下降。印尼方面，10 月当月雨季影响生产，供应收缩拉高印尼低卡煤价格，而中国电厂则受长协履约任务要求优先采购国内长协煤炭，因此对印尼煤采购需求有所下降。若后续天气因素超预期，印尼煤仍有进口空间。关注蒙煤进口量再次回升可能性。关注蒙煤进口量再次回升可能性。2025 年 11 月 18 日，蒙古国总理赞丹沙塔尔在莫斯科与中国国务院总理李强会晤时重申“蒙煤对华出口 1 亿吨”的目标。考虑 2025 年前 10

5、月，蒙古对华煤炭出口量为 6968 万吨，年化 8362万吨，与 1 亿吨目标仍有距离。考虑到产能扩张和市场条件，该目标在 2026年仍有指引作用，但在 2026 年达成存在一定挑战。建议关注建议关注：看好四季度煤炭板块投资机会。“反内卷”政策初衷围绕行业合理利润构建，煤价不具备大跌基础，且存在高位运作预期。四季度迎峰度冬，需求可期，煤价具备乐观预期。4 季度业绩或好于 3 季度，板块具备配置价值。若价格长期高位运行，26 年业绩仍具备较大修复空间。炼焦煤关行业研究行业研究/行业月度报告行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2 2注【潞安环能】、【

6、山西焦煤】；动力煤关注【山煤国际】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【兖矿能源】、【陕西煤业】。风险提示风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌行业研究行业研究/行业月度报告行业月度报告请务必阅读最后股票评级说明和免责声明请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3 3目录目录1.附录附录.5图表目录图表目录图图 1：煤及褐煤累计进口量煤及褐煤累计进口量&增速增速.5图图 2：煤及褐煤进口量季节图表（万吨）煤及褐煤进口量季节图表（万吨）.5图图 3：动力煤进口量季节图表动力煤进口量季节图表.5图图 4：动力煤主要进口国月度分布（万吨）动力煤主要进口国月度分布（万吨）.5图图 5：炼