【信达证券】策略周观点：指数突破可能的三个条件-251130（14页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 指数突破可能的三个条件 策略周观点 Table_ReportDate2025 年 11 月 30 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 策略研究 Table_ReportType 策略周报 Table_Author 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 邮 箱： 徐国铨 策略研究助理 邮 箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金隅大厦B 座 邮编：100031 Table_Title 指数突破指数突破可能可能的三

2、个条件的三个条件 Table_ReportDate 2025 年 11 月 30 日 Table_Summary 核心结论：核心结论：1111 月以来市场延续宽幅震荡，波动有所加大。我们认为直接月以来市场延续宽幅震荡，波动有所加大。我们认为直接原因在于，市场进入业绩和政策空窗期，原因在于，市场进入业绩和政策空窗期，依靠预期和估值支撑的行情对依靠预期和估值支撑的行情对不确定事件或利空因素反应敏感。经济数据走弱和海外市场扰动都可能不确定事件或利空因素反应敏感。经济数据走弱和海外市场扰动都可能加剧市场波动。但背后还有一个重要原因是加剧市场波动。但背后还有一个重要原因是资金格局的影响。资金格局的影响。

3、四季度以四季度以来居民资金流入放缓，拉长了牛市中期来居民资金流入放缓，拉长了牛市中期换手率达到高点后市场缩量震荡换手率达到高点后市场缩量震荡的时间。从指数突破可能的条件来看，年底优先关注的时间。从指数突破可能的条件来看，年底优先关注 1212 月中央经济工月中央经济工作会议是否能够带来超预期的政策变化。超预期的稳增长政策前置发作会议是否能够带来超预期的政策变化。超预期的稳增长政策前置发力，可能提前春季行情的时间。除了政策催化外，盈利力，可能提前春季行情的时间。除了政策催化外，盈利驱动驱动的的牛市中突牛市中突破震荡需要经济数据持续改善，流动性牛市中突破震荡则需要居民资金破震荡需要经济数据持续改善

4、，流动性牛市中突破震荡则需要居民资金大幅流入。当前经济改善尚未出现明显信号，需要观察年初社融信贷数大幅流入。当前经济改善尚未出现明显信号，需要观察年初社融信贷数据能否出现积极变化。年底可能催化增量资金改善的是据能否出现积极变化。年底可能催化增量资金改善的是 1212 月美联储降月美联储降息带来全球流动性修复。但我们认为资金格局的改善更大概率出现在明息带来全球流动性修复。但我们认为资金格局的改善更大概率出现在明年年 Q1Q1，因为这一阶段受益于宏观流动性充裕，资金活跃度通常更高。，因为这一阶段受益于宏观流动性充裕，资金活跃度通常更高。（1 1）指数突破可能的条件一：增量政策催化。指数突破可能的条

5、件一：增量政策催化。一方面，超预期的稳增长政策前置发力，可能提前春季行情的时间。我们建议重点关注12 月中央经济工作会议政策定调。另一方面，从季节性因素来看，12 月经济工作会议前半个月，越接近会议召开胜率会逐渐提升。会议召开后随着政策预期兑现会有短期调整，但调整半个月后胜率有望大幅提升。（2 2）指数突破可能的条件二：经济数据指数突破可能的条件二：经济数据（盈利盈利）改善。改善。如果是类似2019-2020年盈利驱动的牛市，2020年7-9月牛市中期缩量震荡期间经济数据在持续改善，PMI 出现明显回升。如果是类似 2014-2015 年流动性驱动的牛市，2015 年 1 月-2 月初震荡期之

6、前，PMI 下降速度很快，2015 年 2 月开始 PMI 出现弱反弹。当前 PMI 尚处于荣枯线之下，工业生产、房地产、社融等数据也偏弱，经济改善可能要等2026 年年初。因为社融和信贷数据年初容易出现高点，同时每年一季度经济数据也容易有超预期波动。（3 3）指数突破可能的条件三：指数突破可能的条件三：居民资金大幅流入。居民资金大幅流入。牛市中期（尤其是流动性牛市）突破震荡，大多伴随着居民资金的大幅流入。2020年7-9月突破震荡的条件是偏股混合型基金份额上升速度很快，并没有在市场缩量震荡期间减速。2015 年 1 月-2 月初突破震荡的条件是融资余额/流通市值的快速增长，期间对两融的监管也