【华泰期货】宏观年报：宏观：展望2026年的共振繁荣 期货市场研究-251130（26页）.pdf

1、 华泰期货研究 2022026 6 年期货市场展望年期货市场展望 本期分析研究员 徐闻宇徐闻宇 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立蔡劭立 从业资格号：F3063489 投资咨询号：Z0014617 高聪高聪 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 郭欣悦郭欣悦 从业资格号：F03149577 宏观：展望 2026 年的共振繁荣 期货市场研究期货市场研究 华泰期货研究院宏观研究华泰期货研究院宏观研究 2022025 5 年年 1 11 1 月月 3030 日日 2025 年国际黄金价格持续创出新高暗含着全球经济一个糟糕的现实增长动力的匮乏、债务

2、风险的高企以及市场预期的悲观。华泰期货宏观研究认为未来全球经济取决于债务、动力和预期的多种组合：（1）动力：全球对于 AI 的狂热反馈的是对于生产力突破的渴望。我们中性假定 2026 年对于 AI 形成生产力的奇点还未到来。（2）债务：动力培育期维持宏观运行来源于债务的扩张，我们中性假定 2026年 AI 泡沫仍将延续，但是债务扩张的不稳定性继续上升。（3）周期：非经济因素形成的预期扰动仍将驱动 2026 年的宏观市场。期货研究报告期货研究报告|宏观宏观年报年报 2022025 5-1 11 1-3030 2026 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 2 页 展望展望 20

3、262026 年共振年共振繁荣繁荣 策略摘要策略摘要 站在 2025 年的尾声，如何展望 2026 年的宏观经济。本文作为开篇，首先从我们所处的宏观经济现实出发，从应然的角度探讨宏观经济未来演绎的线索。核心观点核心观点 现实现实 如何看待当前全球经济现实，华泰期货宏观研究认为只需看经济的背面：黄金的定价。2025 年国际黄金价格持续创出新高暗含着全球经济一个糟糕的现实增长动力的匮乏、债务风险的高企以及市场预期的悲观。我们认为这是展望 2026年一个合理的起点。线索线索 未来全球经济何去何从，华泰期货宏观研究认为取决于债务、动力和预期的多种组合。动力：全球对于 AI 的狂热反馈的是对于生产力突破

4、的渴望。AI 的背面是传统增长动力的匮乏，而正面依然是 AI 形成生产力需要的算力和能源瓶颈，在此之前 AI 仍需面对债务周期的考验。我们中性假定 2026 年对于 AI 形成生产力的奇点还未到来。债务：动力培育期维持宏观运行来源于债务的扩张，通过债务维持经济的运转以及动力的投资，前者对应全球新高的政府债务，后者是 AI 的产业投资。维持主权债务扩张的前提是通胀利率，逆全球化下“胀”仍是基础假设；而产业投资的逻辑更在于最后的盈利兑现，我们中性假定 2026 年 AI 泡沫仍将延续，但是债务扩张的不稳定性继续上升。周期：动力未至、债务未止，非经济因素形成的预期扰动仍将驱动 2026 年的宏观市场

5、。美国围绕中期选举构造的内部“经济热”、外部“冲突热”；中国“十五五”开局围绕地产完成从政策逻辑到市场逻辑的转换，围绕“投资于人”形成经济和消费的预期差。风险风险 非经济因素超预期，债务风险的低估。研究院研究院 宏观组宏观组 研究员研究员 徐闻宇徐闻宇 邮箱： 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 蔡劭立蔡劭立 电话：0755-23887993 邮箱： 从业资格号：F3056198 投资咨询号：Z0015616 高聪高聪 电话：021-60828524 邮箱： 从业资格号：F3063338 投资咨询号：Z0016648 联系人联系人 郭欣悦郭欣悦 从业资格号：F03149

6、577 投资咨询业务资格：投资咨询业务资格：证监许可【证监许可【20112011】12891289 号号 期货研究报告期货研究报告|宏观宏观年报年报 2022025 5-1 11 1-3030 2026 年期货市场展望 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 第 3 页 目录目录 策略策略摘摘要.2 核心观点核心观点.2 20252025 年宏观定价回年宏观定价回顾顾.5 2024-2025.5 2015-2025.6 1560-2025.7 线线索索一：关于动力.9 AI 周期：变革的初期.9 上游：关注利率的变动.11 下游：需求没有那么好.12 线线索索二：关于债务.13 主权债务：阶段性的