牧业行业跟踪报告：周期筑底期待反转-251128（3页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.11.28 周期筑底，期待反转周期筑底，期待反转 Table_Industry 乳制品乳制品 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 乳制品肉奶共振，弹性可期2025.08.21 牧业跟踪报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 訾猛(分析师)021-38676442 S0880513120002 颜慧菁(分析师)021-23183952 S0880525040022 张嘉颖(

2、分析师)021-23185613 S0880525040117 本报告导读：本报告导读：原奶价格原奶价格企稳筑底，企稳筑底，26 年上行确定性较强，年上行确定性较强，肉牛景气周期有望延续肉牛景气周期有望延续，肉奶周期共振，肉奶周期共振下牧业企业盈利弹性可期。下牧业企业盈利弹性可期。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：原奶价格企稳筑底，26 年上行确定性较强，有望受益于供给端集中扩产影响消退与补栏减少，以及需求端初深加工产能释放；能繁母牛持续去化，肉牛景气周期有望延续至 27 年。肉奶周期共振下，牧业企业盈利弹性较强。推荐标的为牧业龙头优然牧业、现代牧业，相关标的

3、为中国圣牧、澳亚集团。原奶价格原奶价格企稳筑底企稳筑底，26 年上行确定性较强年上行确定性较强。受益于季节性供需错配与新版灭菌乳国标落地，9 月奶价有所反弹回升，行业供需格局达到初步平衡。双节后奶价表现坚挺，11 月延续筑底趋势，整体供需情况好于预期。目前我国原奶自给率逾 70%，24 年进口干乳制品折合生鲜乳约为 1500 万吨，占原奶产量比例达 37%；伊利、蒙牛等企业持续发力初深加工产能建设，未来随着国产替代比例提升，原奶需求有望进一步提振。此外，供给端有望受益于前期集中扩产影响消退、泌乳牛补栏减少与部分社会存栏退出，26 年奶价上行确定性较强。能繁母牛持续去化，能繁母牛持续去化，景气周

4、期有望延续景气周期有望延续。供给端能繁母牛存栏持续去化，25Q3 全国牛存栏同比-2.4%至 9932 万头，肉牛整体繁育周期较长，我们认为供给端缺口持续下景气周期有望延续至 27 年。25 年8 月起美国对巴西牛肉加征 40%关税，大量在途货物流入中国等市场，受国际供需格局变化与行业囤货等影响，25H2 我国进口牛肉量同比提升；随着 11 月美国关税政策松绑，牛肉进口端影响有望减弱。我国进口牛肉措施调查将于 1 月结束，我们认为未来如推出进口端限制政策或进一步提振国内牛肉需求。肉奶周期共振，盈利弹性较强。肉奶周期共振，盈利弹性较强。1）毛利端：受益于奶价反转与单位成本收缩。假设销售奶价同比增

5、长 10%/20%，奶牛养殖龙头企业毛利率有望获得 6pct/10pct 以上的改善空间。随着成本管控与运营效率提升，公斤奶成本有望进一步下降；2）生物资产减值：成母牛估值与淘牛收入有望提振。随着牛价增长 20%，优然牧业/现代牧业淘牛总收入有望增厚 2.4/1.8 亿元；澳亚、圣牧旗下肉牛业务则有望直接受益。成母牛公允价值有望受益于奶价反转、饲喂成本下降与牛群结构优化。风险提示：风险提示：存栏去化、价格反转不及预期，饲料成本波动，食品安全问题。432552行业跟踪报告行业跟踪报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 3 表表1：盈利预测与估值表盈利预测与估值表 代码代码 简称简称 收

6、盘价收盘价 （元）（元）总市值总市值 （亿元）（亿元）EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）评级评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 9858.HK 优然牧业 3.72 144.88 -0.18 0.09 0.33-42.16 11.37 1.31 1.15 1.02 增持 1117.HK 现代牧业 1.18 93.64 -0.18-0.08 0.04-29.33 1.00 0.89 0.87 增持 注：收盘价为 2025 年 11 月 27 日价格，按照港元兑人民币