高途(GOTU.N)-美股公司研究报告：盈利能力提升将成为核心重点-251127（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 高途集团高途集团(GOTU US)盈利盈利能力提升将成为核心重点能力提升将成为核心重点 华泰研究华泰研究 季报点评季报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):4.87 夏路路夏路路 研究员 SAC No.S0570523100002 SFC No.BTP154 +(852)3658 6000 詹博詹博 研究员 SAC No.S0570523110002 SFC No.BUS698 +(86)21 2897 2228 郑裕佳郑裕佳 研究员 SAC No.S05705240700

2、02 SFC No.BTB676 +(86)10 6321 1166 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 11 月 26 日)2.40 市值(美元百万)584.58 6 个月平均日成交额(美元百万)2.40 52 周价格范围(美元)1.87-4.56 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)4,554 6,106 7,021 8,019+/-%53.79 34.08 14.99 14.21 归母净利润(百万)(1,049)(403.57)(56.95)123.1

3、7+/-%NA NA NA 316.27 归母净利润(调整后,百万)(995.74)(362.32)25.10 216.89+/-%NA NA 106.93 764.18 EPS(调整后,最新摊薄)(4.09)(1.49)0.10 0.89 PE(调整后,倍)NA NA 165.37 19.14 PB(倍)2.18 2.71 2.82 2.60 ROE(调整后,%)(39.52)(20.92)1.67 14.13 EV EBITDA(倍)(5.07)(14.38)(89.22)48.35 股息率(%)0.00 0.00 0.00 0.00 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11

4、月 27 日美国 K12K12 教育教育 高途发布 25Q3 财报：收入 15.8 亿元，同比增长 30.7%（略超指引上限的30.6%）；调整后经营亏损约 1.69 亿元，同比减亏 64.6%；调整后净亏损为 1.38 亿元，同比减亏 69.9%。公司在稳固核心业务收入增长的同时，积极推动 AI 技术赋能服务模式优化、产品创新和经营效率提升，全年亏损同比有望大幅收窄，维持“买入”。收入及收款保持健康增长收入及收款保持健康增长 Q3 公司 K12 业务收入同比增速超 55%。其中，非学科培训通过线上线下双交付渠道提供多元化课程，收入同比增长约 60%，其线上业务在 Q3 首次实现单季度盈利并有

5、望在全年维度实现两位数利润率，其线下业务占总营收比例首次超过 10%。大学生和成人业务实现收款收入双增长，并在 Q3 达成单季度盈利。截至 Q3 公司递延收入达到 17.7 亿元，同比增长 23.2%，公司指引 Q4 总收入同比增长 17.2%-18.7%，对应全年收入增速接近 35%，好于年初 30%的收入增速指引。A AI I 赋能及线下产能提升有望推动盈利能力持续改善赋能及线下产能提升有望推动盈利能力持续改善 Q3 公司毛利率达到 66.1%，同比提升 1.7pct，我们认为主系部分线下网点成熟带来毛利率改善；我们预计 26 年约 40-50%的线下网点有望实现盈亏平衡，带动整体毛利率修

6、复至 70%左右。Q3 销售/研发/管理费用率分别同比改善 18/5.4/4.3pct，其中 ROI 同比由 1.21 提升至 1.36，获客效率持续提升。考虑到春节较晚或导致 Q4 部分排课递延至 26Q1，以及下半年公司增加了 AI 能力和人才密度投资，我们预计全年调整后经营亏损约 5 亿元（前值约 3.5 亿元），同比仍大幅减亏 54%。26 年公司将以盈利能力的提升为核心重点，保持获客端投入可控、加强 AI 赋能，我们预计 26 年 ROI 和费用率有望持续优化。维持买入评级维持买入评级 考虑到 Q4 排课节奏差异，以及 26 年公司将以盈利改善为优先，适当控制获客投入，我们下调 25