【国泰期货】生猪：限仓驱动期现背离，产业逻辑将回归-251130（7页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 生猪生猪：限仓限仓驱动驱动期现背离，期现背离，产业逻辑产业逻辑将将回归回归 周小球 投资咨询从业资格号：Z0001891 吴昊 投资咨询从业资格号：Z0018592 报告导读：报告导读：（1）本周市场回顾（11.24-11.30）现货市场，生猪价格弱势震荡。河南 20KG 仔猪价格 20.9 元/公斤（上周 20.9 元/公斤），本周河南生猪价格 11.38 元/公斤（上周 11.73 元/公斤），全国 50KG 二元母猪价格 1548 元/头（上周 1548 元/头）。供应端，周内集团企业顺势增量，散户抛售意愿提升，供应偏宽松；需求端，降温后消

2、费整体增量，南北均有消费提振。根据卓创资讯数据，本周全国出栏平均体重 124.62KG（上周 124.74KG），出栏均重环比下降 0.1%。期货市场，生猪期货价格偏强震荡。本周生猪期货 LH2601 合约最高价为 11605 元/吨，最低价为11300 元/吨，收盘价为 11465 元/吨（上周同期 11350 元/吨）。基差方面，LH2601 合约基差为-80 元/吨（上周同期 380 元/吨）。（2）下周市场展望（12.1-12.7）生猪现货价格弱势运行。11 月整体出栏进度偏慢，10 月积压大量二次育肥，饲料增量印证基础存量大，虽然，降温后需求提振下游支撑，但是，供需双增阶段，价格持续

3、阴跌，凸显供应压力。从供应角度来看，根据仔猪数据推演，市场供应进入持续增量阶段，叠加社会面去库需求，9 月供应压力大，本应处于主动去库阶段，现阶段表现为被动累库，10 月供应延续增量，二育介入导致累库延续，11 月下旬进入释放供应压力阶段，但目前体重仍未见下降趋势，供应压力未得到有效缓释。从需求角度来看，10 月低价刺激需求抬升，入库积极性明显提升，二育持续入场，需求端超出市场预期，但亦提前透支再累库的投机需求增量。综合来看，11 月企业整体出栏进度稍慢，降温后的需求增量已兑现，投机需求低于 10 月量级，肥标价差已大幅走缩，且局部区域存在疫情影响，叠加现金流问题，散户出栏将持续加速，现货价格

4、继续承压。期货市场部分，LH2601 合约价格 11 月 28 日收于 11465 元/吨，周内集团企业维持正常出栏，肥标价差走弱及局部区域疫情扩散，导致散户抛售意愿提升，现货维持弱势，然而，1 月合约面临限仓，空头兑现利润及移仓行为，导致期现背离，1 月合约升水最低可交割价超 800 元/吨，11 月合约买方广西接货亏损幅度偏大，关注 12 月卖方仓单交割驱动的收基差行情；10 月仔猪亏损刺激能繁增量淘汰，叠加降温后疫情防控压力扩大，远端进入预期交易阶段，大反套持有，注意止盈止损。短期 LH2601 合约支撑位10500 元/吨，压力位 12000 元/吨。风险点：宏观环境，二次育肥 202

5、2025 5 年年 1 11 1 月月 3030 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货国泰君安期货研究所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.行情数据.3 2.基差与月差.3 3.供给.3 4.价格.4 5.需求.6 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.行情数据行情数据 2.基差与月差基差与月差 图 1：基差 图 2：月差 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 资料来源：WIND，国泰君安期货研究 本周基差-80 元/吨；LH2601-LH2603 月差 215 元/吨。3.供给供给 图 3：全国小猪存栏情况 图 4：能繁存栏情

6、况 资料来源：涌益，国泰君安期货研究 资料来源：农业部，国泰君安期货研究 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图 5：生猪出栏均重 图 6：全国生猪出栏量 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：涌益，国泰君安期货研究 本周均重为 124.62KG（上周 124.74KG）。图 5：月度猪肉产量情况 图 6：月度猪肉进口情况 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 资料来源：卓创，国泰君安期货研究 9 月猪肉产量 549.6 万吨，环比上升 3.5%；10 月猪肉进口 7.14 万吨，环比下降 11.14%。4.价格价格 图 7：河南生猪价格走势 图 8：山东生猪价格走势 资料来源：