【国泰期货】卖出看跌策略领跑期权策略-251130（15页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 卖出看跌卖出看跌策略领跑期权策略策略领跑期权策略 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 张银 投资咨询从业资格号：Z0018397 报告导读：报告导读：本周沪深 300 股指期权策略表现中，卖出看跌卖出看跌策略策略领跑期权策略，本周录得 1.65%的收益。本周上证 50ETF 期权策略表现中，卖出看跌卖出看跌策略策略领跑期权策略，本周录得 1.02%的收益。本周中证 1000 股指期权策略表现中，卖出看跌卖出看跌策略策略领跑期权策略，本周录得 2.58%的收益。注释 1：累计收益为自 2025 年 1 月 1 日至今的表现；注释 2：每个

2、策略中的每份仓位本金均为 2025 年 1 月 1 日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。2022025 5 年年 1 11 1 月月 3030 日日 二二二二五五年度年度 国泰君安期货研究国泰君安期货研究所所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录目录 1.本周行情回顾.3 1.1 沪深 300 股指期权策略回顾.3 1.2 上证 50ETF 期权策略.4 1.3 中证 1000 股指期权策略.5 2.策略具体描述.6 2.1 备兑开仓策略.6 2.2 卖出看跌策略.7 2.3 保护性看跌策略.7 2.4 领口策略.8 2.5 跨式统计套利策略.9 2

3、.6 卖跨式策略.10 2.7 卖出最大持仓位宽跨式策略.11 2.8 牛市看涨价差策略.13 3.风险提示.14 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3（正文）（正文）1.本周行情回顾本周行情回顾 1.1 沪沪深深 300 股指期权策略股指期权策略回顾回顾 以下策略基于沪深 300 股指、沪深 300 股指期货主力合约(IF.CFE)和沪深 300 股指期权，对基准（沪深 300 股指期货主力合约）用备兑开仓、卖出看跌、保护性看跌、领口、跨式统计套利、卖跨式、卖出最大持仓位宽跨式、牛市看涨价差这八个市场常用策略进行回测跟踪，回测结果如下表所示，关于策略描述请看后文介绍。注释 1：其中

4、累计收益为自 2025 年 1 月 1 日至今的表现；注释 2：每个策略中的每份仓位本金均为 2025 年 1 月 1 日与基准等市值的金额，即所有策略都不加杠杆，也不考虑组合保证金。表 1：期权策略在沪深 300 股指期权市场上的表现 策略类型策略类型_IF.CFE 上上周收益周收益 累计收益累计收益 最大回撤最大回撤 收益波动率收益波动率 基准 2.03%23.58%12.95%17.25%备兑 1.14%12.54%6.36%7.51%卖看跌 1.65%16.99%10.72%11.59%保护性看跌 0.59%7.66%3.69%6.86%领口 0.48%5.6%1.98%3.33%跨式

5、统计套利 0.0%-2.05%2.56%1.41%卖跨式 0.63%2.46%4.13%5.08%卖出最大持仓位宽跨式 0.38%5.42%0.78%1.81%牛市看涨价差 0.25%3.74%2.52%3.02%资料来源：Wind、国泰君安期货研究 本周策略表现中，卖出看跌策略领跑期权策略，录得 1.65%的收益。过去一周指数价格缓慢修复，隐波快速下跌，卖看跌策略赚取 Delta、Vega 和 Theta 三重收益，表现最佳。2025 年 1 月初至今，基准表现最佳，卖看跌策略领先期权策略。回测结果显示，基准录得 23.58%收益。卖看跌策略在震荡偏强上涨行情中长期累积较高的时间价值增强效果

6、，表现最佳。从三个期权套保策略备兑、保护性看跌、领口策略的最大回撤数据来看，基准的最大回撤为12.95%，备兑策略的最大回撤为 6.36%，保护性看跌策略的最大回撤为 3.69%，领口策略的最大回撤为1.98%，这三个期权套保策略均能有效降低基准的回撤。从三个期权波动率交易策略来看，跨式统计套利和卖跨式策略以及卖出最大持仓位宽跨式策略由于在隐含波动率的群聚性维度额外增加了阈值限制，有效降低了策略的回撤，在累计收益上分别录得-2.05%和2.46%以及 5.42%的收益。对比两个做空波动率的策略，在波动率重心下移的行情中，卖跨式策略相对卖出最大持仓位宽跨式策略有更大的 Theta 值，能获得更高