【浦银国际证券】云业务需求旺盛，闪购投入或将收缩-251126（8页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。阿里巴巴阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）：云业务云业务需需求旺盛求旺盛，闪购闪购投入或将收缩投入或将收缩 收入优于市场预期：收入优于市场预期：公司 FY26Q2 收入人民币 2,478 亿元，同比增长5%，高于市场预期 2.5%；若剔除高鑫和银泰的已处置收入，同口径收入同比增长 15%；调整后净利润为 104 亿元，同比下降 72%，不及市场预期的 142 亿元，主要受即时零售投入影响，调整后净利率降至 4.2%。

2、CMR 维持双位数增长，即时零售维持双位数增长，即时零售 UE 得到显著改善：得到显著改善：FY26Q2 中国电商收入同比增长 16%至 1,326 亿元，其中客户管理收入（CMR）同比增长10%，主要由 take rate 提升所带动，包括基础软件服务费和“全站推广”渗透率提升。随着基础软件服务费技术影响消退，预计未来季度CMR 增速将放缓。即时零售收入同比增长 60%，主要得益于淘宝闪购的订单增量。公司已完成规模快速扩张阶段，目前订单份额稳定，非茶饮订单占比超过 75%。而随着订单结构推动 AOV 增长，GMV 份额稳中有升。即时零售 UE 得到明显改善，11 月以来闪购 UE 亏损相较

3、7、8 月实现减半，主要得益于 AOV 增长以及规模提升带动物流成本的快速优化。若竞争态势维持稳定，预计未来季度投入规模将显著收缩。当前重点在于持续“精耕细作”，聚焦高价值用户和品类，实现 UE 层面的持续改善，并做好远近场协同，公司重申三年后万亿成交的目标。云业务加速增长，资本支出有上调空间：云业务加速增长，资本支出有上调空间：云收入同比增长 34%至 398亿元，超市场预期 5.0%，主要由公共云业务收入增长带动，其中包括AI 相关产品采用量的提升；调整后 EBITA 率稳定在 9%。公司 AI 相关收入持续三位数同比增长，AI 收入占到外部商业化收入超过 20%。公司表示目前客户需求非常

4、旺盛，服务器上架速度跟不上客户订单增长速度，需求端未来的潜力还在持续加速增长过程中；考虑到客户的强劲需求，此前提出的三年 3800 亿元 AI 基础设施建设的投入规模有上调空间。维持维持“买入买入”评级评级，上调上调目标价目标价至至 195 港元港元/200 美元美元：我们略微调整FY26E 收入预测至人民币 10,383 亿元，上调目标价至 195 港元/200 美元，对应 FY27E 25x P/E。我们看好公司在“AI+云”业务的深度布局，云业务或迎来上行周期，维持“买入”评级及行业首选。投资风险：投资风险：行业竞争加剧；业务增长不及预期；利润弱于预期。图表图表 1：盈利预测和财务指标盈

5、利预测和财务指标 人民币百万元人民币百万元 FY24 FY25 FY26E FY27E FY27E 营业收入 941,168 996,347 1,038,313 1,142,733 1,247,832 毛利润 354,845 398,062 436,699 491,375 561,524 调整后净利润 157,479 158,122 103,297 137,445 188,219 调整后目标 PE(x)33.0 24.8 18.1 E=浦银国际预测 资料来源：Bloomberg、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 阿里巴巴阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）赵丹赵丹 首席互联网

6、分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超杨子超,CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 2025 年 11 月 26 日 阿里巴巴（阿里巴巴（9988.HK）目标价（港元）目标价（港元）195 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+24%目前股价（港元）157.8 52 周内股价区间（港元）76.7-186.2 总市值（百万港元）2,977,827 近 3 月日均成交额（百万）20,155.8 注：截至 2025 年 11 月 25 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 阿里巴巴（阿里巴巴（BABA.US）目标价（美元）目标