周大福(01929.HK)-港股公司研究报告：定价产品表现靓丽推动业绩稳健复苏-251126（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 周大福周大福(1929 HK)定价产品表现靓丽推动业绩稳健复苏定价产品表现靓丽推动业绩稳健复苏 华泰研究华泰研究 中报点评中报点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):19.40 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 惠普惠普 研究员 SAC No.S0570524090006 SFC No.BSE005 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(港币 截至 11 月 2

2、5 日)15.24 市值(港币百万)150,348 6 个月平均日成交额(港币百万)237.48 52 周价格范围(港币)6.43-16.95 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(港币港币)2025 2026E 2027E 2028E 营业收入(百万)89,656 91,488 95,560 100,823+/-%(17.53)2.04 4.45 5.51 归属母公司净利润(百万)5,916 8,120 8,914 9,898+/-%(8.98)37.26 9.79 11.03 EPS(最新摊薄)0.59 0.81 0.89 0.99

3、 ROE(%)22.69 30.03 31.49 33.30 PE(倍)25.76 18.77 17.10 15.40 PB(倍)5.77 5.51 5.26 5.00 EV EBITDA(倍)15.83 13.00 11.67 10.94 股息率(%)3.41 4.53 4.97 5.52 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 11 月 26 日中国香港 零售零售 周大福公布中期业绩（2025 年 4 月至 9 月）：FY26H1 收入 389.9 亿港币，同比-1.1%，较去年同期的下滑态势显著改善；经营利润 68.2 亿港币，同比+0.7%；经营利润率同比+0.3pct 至 1

4、7.5%，创近 5 年新高；归母净利润 25.3亿港币，与去年基本持平（同比+0.1%）。集团毛利率维持在 30.5%的历史较高水平，主要得益于高毛利的定价首饰占比提升及黄金价格上涨。公司宣布中期每股派息 0.22 港币（同比+10%），对应派息率 85.7%，彰显公司对未来发展的信心。随着周大福品牌转型成效持续显现，品牌及产品力进一步提升，我们看好周大福的经营持续向好，维持“买入”评级。定价产品高增叠加计价黄金改善，内地及港澳同店销售增速回正定价产品高增叠加计价黄金改善，内地及港澳同店销售增速回正 FY26H1 中国内地/港澳及其他市场 SSSG（同店销售同比增速）分别为+2.6%/+4.4

5、%，增速同比大幅改善 30.0/35.2pct；分产品看，内地计价黄金/定价首饰 SSSG 分别为+3.1%/+8.3%，港澳及其他市场分别为+8.5%/+6.1%。内地计价黄金/定价首饰零售额同比分别-5.8%/+16.1%，港澳及其他市场分别+11.6%/+11.3%。集团持续优化门店产品结构，标志性产品传福、传喜、故宫等系列于 FY26H1 销售额 34 亿港币，同比+48%；中国内地高毛利定价产品零售值占比同比+4.4pct 至 31.8%，为毛利率提供支持。同时，集团于 6 月推出首个高级珠宝“和美东方”，不断提升品牌定位及影响力。门店质量持续提升，净关店速度有望放缓门店质量持续提升

6、，净关店速度有望放缓 公司不断优化门店网络布局，关闭低效门店、开设新形象店，专注单店店效与盈利能力的提升。FY25H1 公司净关闭 609 家门店，截至期末，公司拥有内地/港澳及其他地区 5663/151 家门店，共有 8 间新形象店。FY26H1 新开门店月均销售额达 130 万港元，同比+72%，显示出新店生产力显著提升，有效减少净关店带来的不利影响。考虑到当前市场环境和发展趋势，集团预计 26 财年净关店 910 家，下半财年关店速度有望放缓。同时，在海外市场方面，集团计划至 2026 年 6 月在东南亚及大洋洲市场、加拿大开设 6 间新店，并在未来两年拓展至中东等新市场。10 月以来零