宏观策略-2026年A股年度投资策略：踏浪逐牛再攀高峰-251117（25页）.pdf

1、 策略研究/年度投资策略/证券研究报告 挖挖掘价值掘价值 投资投资成长成长 年度投资策略 踏浪逐牛，再攀高峰2026 年 A 股年度投资策略 2025 年 11 月 17 日 【策略策略观点观点】市场趋势：踏浪逐牛市场趋势：踏浪逐牛，再，再攀高峰攀高峰 2025 年中国股市演绎“信心重估牛”，市场重估科技 G2 与国际化背景下的中国股市，估值有所修复，但并未过热。2025 年 A 股盈利结束 2022-2024 年的下行周期，盈利不再低于市场预期，出现筑底回暖迹象，景气线索占比明显提升。2026 年我们对中国股年我们对中国股市趋市趋势依然乐观，微观增势依然乐观，微观增量资量资金流入有望持续增强

2、金流入有望持续增强，并且我们认为可关注并且我们认为可关注三个三个预期差，预期差，包括企包括企业盈利有业盈利有望超预期，望超预期，中国中国 AI 进展进展有望有望超预期超预期，中美扩大“，中美扩大“务实合作”有望超预期。务实合作”有望超预期。同时也要关注新的波动同时也要关注新的波动风险点，尤其是美国风险点，尤其是美国再通再通胀与胀与 AI 应应用商业化的赛跑用商业化的赛跑。总体来看，。总体来看，2026 年年牛市继续已是一致预期，牛市继续已是一致预期，但注意驾驭波动，把握好但注意驾驭波动，把握好节奏与结构变化是影响节奏与结构变化是影响超额收益的胜负手。超额收益的胜负手。成长成长/周期共舞，消费等

3、待周期共舞，消费等待击球点击球点 成长及周期风格仍是成长及周期风格仍是目前目前清晰可见的清晰可见的 26 年胜率方向年胜率方向，分别分别对应对应 AI 产业浪产业浪潮、潮、PPI 同比回暖两条中同比回暖两条中观线索。观线索。AI 链方面，美国相关投资持续超预期，国产投资及替代周期仍处于初起步阶段；周期方面，“反内卷”政策支持叠加制造业产能周期内生性筑底的背景下，PPI 同比自 25 年 8 月以来持续回温，中性假设下，市场预期明年 PPI 同比降幅继续收窄，26 全年有望回升至-0.44%的水平，而历史来看，PPI 同比回暖周期往往将带动中信周期风格相对全 A 的超额收益弹性。消费未消费未必悲

4、观，等待击必悲观，等待击球点：球点：历史来看，工业企业盈利修复传导至居民消费信心指数的周期约 1 年。25 年以来，工业企业利润同比增速转为震荡上行，且展望明年在国内价格及产能周期改善、美国经济复苏背景下趋势有望延续，26 年居民消费信心好转或有望超预期。以当前营收/利润增速的绝对值及环比变化为基础，结合各板块自下而上的前瞻景气指标综合判断，我们将细分申万二级/三级线索归类为 6 类状态：【下行、下行探底、探底反转、中等景气、高景气、中高位震荡】。从产业周期视角看，对应到 3 条中观胜率线索，分别值得关注的行业包括：1 1）泛）泛AIAI：半导体、海外算力、有色、电网设备、端侧 AI 等；2

5、2）周期反转：）周期反转：海风、储能、锂电设备、光伏、化工、油/煤等；3 3）国国际化：际化：工程机械、创新药等。重点关注主题：重点关注主题：十五五规十五五规划，国企改革，人形划，国企改革，人形机器机器人，固态电池等。人，固态电池等。【风险风险提示提示】数据统计存在误差、海内外经济衰退、关税加征影响大幅超预期 东东方方财财富证富证券券研究研究所所 证券分析师：陈果 证书编号：S1160525040001 证券分析师：郑佳雯 证书编号：S1160525050004 证券分析师：胡远东 证书编号：S1160525070003 证券分析师：杨泽宇 证书编号：S1160525100001 联系人：付原

6、 相关研究相关研究 敬请阅读本报告正文后各项声明敬请阅读本报告正文后各项声明 2 年度投资策略年度投资策略 正正文目文目录录 1.2026 年：踏浪逐牛，再攀高峰.4 1.1.2025 年 A 股演绎信心重估牛.4 1.2.2026 年三个预期差之一：企业盈利有望超预期.5 1.3.2026 年三个预期差之二：中国 AI 进展有望超预期.7 1.3.1.全球 AI 竞赛：中国从追赶到与美国并肩，未来应用商业化有望反超.7 1.3.2.中国 AI 应用：在垂直领域和 G 端有望率先落地.8 1.3.3.中国 AI 硬件：算力瓶颈持续突破，AI 端侧有望具备更强竞争力.9 1.3.4.中国 AI