大麦娱乐（1060.HK）-港股公司研究报告：IP收入超一倍增长演出业务多元探索-251124（4页）.pdf

1、 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 上市公司 公司研究/公司点评 证券研究报告 传媒 2025 年 11 月 24 日 大麦娱乐(01060)IP 收入超一倍增长，演出业务多元探索 报告原因：有业绩公布需要点评 买入（维持）事件：FY26H1（截止 25 年 9 月 30 日六个月）公司收入 40.5 亿，同比增长 33%；归母净利润5.2 亿，同比增长 54%（此前已预告净利超 5 亿）；经调整 ebita5.5 亿，剔除掉 FY25H1单笔 1.6 亿金融资产减值拨回的影响，FY26H1 同比增长 14%。投资要点：IP 衍生业务收入同比翻倍：ToB 授权业务高增，ToC 快速起

2、步中。FY26H1 收入 11.6 亿，同比+105%，分部业绩（毛利-分配至分部的销售费用）2.3 亿，同比+44%。利润率下降受锦鲤拿趣关停一次性影响，核心阿里鱼业务收入同比增速超 100%、利润基本实现翻倍。分业务：1）ToB 转授权：头部 IP 优质：三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，新增环球影业。阿里鱼将继续加大团队投入，下游合作品牌快速扩张中。2）零售品牌运营（搭建 IP 店铺模型、授权运营方开店经营）：已开多个品牌国内首店，如 Chiikawa 大陆首店、TOPPS 天猫店。后续有望布局更多线下体验类业态：餐饮类（如面店、咖啡店）、小型室内乐园等 演出：核心国内演唱会品类稳增，启动向

3、外出海、向上游延伸。FY26H1 实现收入 13.4 亿，同比+14.5%；分部业绩 7.5 亿，同比+4.7%。利润率下降可能系国际化提前布局+演出内容投资业务的利润率偏低。1）票务：核心品类演唱会受制于供给（头部内容供给、场馆饱和等供给限制使得增速有所回落），大麦平台 GMV 稳中有升，需求侧仍然旺盛，抢票用户数同比+17%。现场服务构筑壁垒：为主办方提供一站式解决方案，大麦演出 FY26H1 服务演出数量超 2500 场，场次同比+19%。2）现场娱乐内容：收入同比+50%。参与主办/投资多个场大型演唱会（如易烊千玺 2025 巡回）、音乐节、戏剧、脱口秀，向行业上游延伸。3）出海：海外

4、艺人来华演出日益频繁、国内观众跨境观演需求提升，以东南亚和日韩为起点稳步推进中。同时公司积极布局上游，中短期将邀约全球头部艺人赴亚洲演出。影视内容业务仍在磨底。电影：FY26H1 收入 10.6 亿，同比-15%；分部业绩 0.95 亿，同比-22%。半年报明确调整电影投资策略：聚焦金额小、风险低、内容优质影片，暑期档捕风追影投资回报优于预期。剧集制作：收入 4.8 亿，利润 0.4 亿，同比扭亏。管理效率有所提升，投资风险去年已明显释放。管理费用率有所下降，FY26H1 16.5%，同比-3.1pct。FY26H1 投资亏损 673 万（FY25H1 投资亏损 2686 万+投资减值 1.5

5、 亿）。维持买入评级。考虑到公司 IP 业务高增、演出业务稳步扩张，我们上调 FY26-28 年调整后归母净利润预测至 10.43/13.92/16.29 亿元（原预测为 9.15/11.18/12.88 亿元）。看好公司在高景气现场娱乐赛道的中长期价值，维持买入评级。风险提示：内容和互联网平台监管环境变化风险；项目延期/表现不及预期风险；票务业务不及预期风险；IP 衍生品业务不及预期风险。市场数据：2025 年 11 月 21 日 收盘价（港币）0.82 恒生中国企业指数 8919.78 52 周最高/最低（港币）1.37/0.40 H 股市值（亿港币）244.98 流通 H 股（百万股）2

6、9,875.86 汇率（港币/人民币）0.9106 一年内股价与基准指数对比走势：资料来源：Bloomberg 相关研究-证券分析师 林起贤 A0230519060002 任梦妮 A0230521100005 夏嘉励 A0230522090001 研究支持 张淇元 A0230124080001 联系人 张淇元 A0230124080001 财务数据及盈利预测 人民币 百万元 FY2024 FY2025 FY2026E FY2027E FY2028E 营业收入 5,036 6,702 8,510 9,982 11,336 同比增长率（%）43%33%27%17%14%归属普通股东净利润 285