【东吴证券】晨会纪要-251126（14页）.pdf

1、证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴东吴证券晨会纪要证券晨会纪要 东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要 2025-11-26 2025 年年 11 月月 26 日日 晨会编辑晨会编辑 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 Table_Tag 宏观策略宏观策略 Table_MacroStrategy 宏观量化经济指数周报宏观量化经济指数周报 20251123：基数原因下商品消费和出口延续承压：基数原因下商品消费和出口延续承压 经济总量面临的下行压力边际有所加大 海外周报海外周报 20251123：

2、就业数据的缺席或令美联储降息延后至：就业数据的缺席或令美联储降息延后至 1 月月 核心观点：美联储鹰派信号、BLS 延期公布 11 月非农数据令市场对 12月降息预期一度大幅收窄，叠加 AI 泡沫担忧等因素，美股大幅回调；而9 月疲软的非农数据、美股调整引发的金融条件收紧和美联储 Fed Put 预期再度带动降息预期升温。向前看，在重要数据的缺席下，出于谨慎降息原则，我们倾向于 12 月美联储将暂停降息；但更重要的是，此次暂停更多是“跳过”而非取消，若 12 月暂停降息，则美联储有很大概率将在明年 1 月执行降息。金融产品周报金融产品周报 20251123：权益：权益 ETF 系列：海外初步企

3、稳，情绪冰点后可系列：海外初步企稳，情绪冰点后可期待市场反抽期待市场反抽 A 股市场行情展望：（2025.11.24-2025.11.28）观点：海外初步企稳，情绪冰点后可期待市场反抽。11 月整体走势判断：2025 年 11 月，宏观择时模型的月度评分是-5 分，历史上该分数万得全 A 指数调整的概率较大。而日历效益则显示，每年 11 月指数上涨的概率较大（尤其是小微盘）。因此整体而言，我们认为 11 月份万得全 A 指数可能会进入一个短期的调整，但调整空间相对有限，同时小微盘可能表现会相对较好。11 月 17日随着情绪端的高位标的（合富中国、平潭发展、海峡创新）依次停牌，小微盘的情绪受到了

4、较大的影响，本周每天跌停家数也较之前大幅度增长。因此小微盘方向的基金后续我们不再继续推荐。11 月 21 日，随着美股的高开低走，国内市场 a 股和港股均出现了较大幅度的调整，全天成交量呈现相对放大的特征。根据今年以来的涨跌家数规律，通常全天上涨家数不足 1000 家的时候，第二天发生反弹的概率较大，因此我们可以期待情绪冰点后的企稳反抽。周内大盘调整期间，相对有资金认可的几个板块可以关注一下：在 11 月 20 日之前，算力板块到达前期震荡箱体的下沿，出现反抽的迹象，虽然力度较弱，但已经有资金进场博弈反抽力度；11 月 20 日，恒生创新药指数在恒生科技仍然是调整的状态下，呈现低位翻红的状态；

5、传媒板块在 11 月 21 日大盘整体较弱的情况下，行业指数在行业涨跌幅排名列第一名。此外，上周恒生创新药指数在我们的模型中触发局部底右侧信号（历史胜率约 80%），本周虽然有所回调，但仍然属于模型内正常的波动范围，暂时并没有触发失败止损的信号。下周如果美股有所企稳的话（周五的美股已经企稳翻红），恒生创新药也有望重新进行企稳。基金配置建议：根据我们上述行情研判，我们认为后续市场可能会处于宽幅震荡的行情，同时等待海外市场的进一步企稳。但市场已经运行至此点位，不妨可以乐观一些。因此从基金配置的角度，我们建议进行均衡型的 ETF 配置。风险提示：1）模型基于历史数据测算，未来存在失效风险；2）宏观经

6、济不及预期；3）发生重大预期外的宏观事件。宏观深度报告宏观深度报告 20251120：中国经济接力赛：中国经济接力赛2026 年度展望：中国经济年度展望：中国经济 2025 年中国经济的主线是应对变化。从外部来看，特朗普关税反复变动，证券研究报告 东吴证券研究所东吴证券研究所 2/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 对国内预期和出口都带来了影响；从内部来看，中国资产重估、反内卷、固投增速转负，分别在财富、供给、投资等领域产生了意料之外的波动。这一年，经济和市场都在应对内外变动中寻找新均衡。而 2026 年中国经济的主线是做好接力。接力意味着延续，明年宏观变化