【华鑫证券】万丰股份（603172）-公司事件点评报告：中高端染料领军企业，双擎构建增长新空间-251125（5页）.pdf

1、 20252025 年年 1111 月月 2525 日日 中高端染料领军企业中高端染料领军企业，双擎构建，双擎构建增增长新空间长新空间 万丰股份万丰股份（603172.SH603172.SH）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(首次首次)事件事件 分析师：傅鸿浩分析师：傅鸿浩 S1050521120004 联系人：高铭谦联系人：高铭谦 S1050124080006 基本数据基本数据 2025-11-25 当前股价（元）18.58 总市值（亿元）25 总股本（百万股）133 流通股本（百万股）50 52 周价格范围（元）12.22-19.58 日均成交额（百万元）34.95 市场表现市场

2、表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 万丰股份万丰股份发布 2025 年第三季度业绩报告：2025 年公司前三季度实现营业总收入 4.17 亿元，同比增长 10.57%；实现归母净利润 0.37 亿元，同比增长 89.99%。其中，公司 2025Q3单季度实现营业收入 1.42 亿元，同比下滑 0.54%，环比下滑7.45%；实现归母净利润 0.12 亿元，同比增长 86.55%，环比下滑 18.13%。投资要点投资要点 中高端中高端分散分散染料领军企业染料领军企业，静待产能兑现，静待产能兑现 公司主营业务为细分领域中高端分散染料及其滤饼的研发、生产及销售，提供包括高水洗系

3、列、特色系列、常规系列等多种分散染料。公司产品主要用于涤纶及其混纺织物的染色和印花，多年位列中国分散染料品牌前十名，下游客户包括昂高、安踏、李宁、阿迪达斯等。公司以精细、高端化业务模式与其他大型染料企业错位竞争，目前分散染料产能 1 万吨，另有 1 万吨分散染料技改提升项目在建。2025 年前三季度公司深化精益化运营，效率效益双提升，销售毛利率达到26.75%，分别较 2023 和 2024 年全年毛利率水平+2.11pct 和+3.56pct。随着分散染料价格逐步回暖以及公司新产能释放，公司业绩有望加速兑现。期间期间费用率稳健，现金流费用率稳健，现金流增长增长 期间费用方面，公司前三季度销售

4、/管理/财务/研发费用率分别同比+0.11/+0.76/+0.61/-0.08pct；整体费用率波动较小，维持在合理区间。现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为 0.54 亿元，同比增加 0.19 亿元，主要来源于销售收入增加。免还原清洗染料免还原清洗染料与与高端高端 PIPI 材料材料双擎驱动双擎驱动，打开增，打开增长空间长空间 公司与东华大学联合技术攻关的“免还原清洗的高性能星链状分散染料”取得突破进展。免还原清洗染料通过染料分子之间的星链状链接和-堆积，使染料在纤维内形成致密、-20-10010203040(%)万丰股份沪深300公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券

5、研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 稳固的结构排列，从而一举省掉传统染色流程中的“还原清洗”和“中定型”两大高能耗、高污染环节。与传统染料相比，免还原清洗染料预计印染综合能耗可降低约 30%、印染污染物排放量可减少约 30%，同时具备出色的耐高温性能（最高可耐 180定型），pH 值适用范围宽（3.5-10），牢度卓越等优势。高端新材料方面，2025 年上半年公司依托自身在连续流硝化反应等关键领域积累的技术优势和量产经验，与浙江大学绍兴研究院强强联合，正式成立“浙江大学绍兴研究院-万丰股份联合研发中心”，并启动“高性能聚酰亚胺材料及石墨烯增强聚酰亚胺材

6、料的开发”项目。未来有望改变国内高性能 PI 市场长期被国际巨头垄断的行业格局，成为公司第二成长曲线。盈利预测盈利预测 公司深耕中高端分散染料这一细分领域，在建的一万吨产能投放后将显著增强业绩弹性。公司还前瞻性布局了免还原清洗染料与高端 PI 材料，有望成为新的业绩增长点。预测公司2025-2027 年归母净利润分别为 0.53、0.72、0.81 亿元，当前股价对应 PE 分别为 47.0、34.3、30.5 倍，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 行业需求不及预期；行业竞争加剧；分散染料价格下行；公司项目建设不及预期。预测指标预测指标 2024A2024A 2025E2025E 202