【东兴证券】反内卷带动公司盈利水平修复-251126（6页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 中通快递中通快递-W W（02057.HK02057.HK）：反内卷带动反内卷带动公司盈利水平修复公司盈利水平修复 2025 年 11 月 26 日 强烈推荐/维持 中通快递中通快递-W W 公司报告公司报告 事件：事件：公司发布 2025 三季报，Q3 单季公司完成业务量 95.73 亿件，同比增长 9.8%，市场份额下降 0.6pct 至 19.4%。公司 Q3 调整后净利润 25.06 亿元，同比增长 5.0%。基于行业件量增速整体下降基于行业件量增速整体下降，公司公司略微略微下调业务量下调业

2、务量指引指引：Q3 公司业务量增速为 9.8%，低于行业均值的 13.3%，市场份额下降 0.6 pct 至 19.4%。三季度行业反内卷趋势逐渐成型，推动行业从数量竞争转向高质量发展，由于以价换量受到遏制，行业件量增速呈下降趋势。此外，今年双十一行业件量略低于预期，行业件量增速从 9 月的 12.7%降至 10 月的 7.9%，降幅较为明显。公司基于行业趋势变化，下调了中报给出的业务指引至全年 382-387 亿件，对应同比增速12.3%-13.8%（原指引为 388-401 亿件，对应业务量同比增长 14%-18%），对应 Q4 单季业务量增速 5.9%-11.1%。反内卷带动单票收入同比

3、转正：反内卷带动单票收入同比转正：公司 Q3 单票收入同比增长 0.02 元（1.7%）至 1.21 元/票，相比于 Q1 和 Q2 的分别同比下降 7.8%和 4.6%，收入端有一定改善。从收入结构上看，单票激励增加导致单票收入下降 0.14 元、单票平均重量下降导致单票收入下降 0.02 元，而单票收入提升的因素主要是 KA 客户占比提升，导致单票收入提升 0.18 元。虽然单票激励同比依旧有明显提升，但相比 Q2 的同比增长 0.18 元，Q3 的增长 0.14 元环比看确有下降，三季度的反内卷对公司单票收入带来了较为积极的影响。单票单票核心成本核心成本同比下降同比下降 0.04 元元：

4、25Q3 公司单票成本 0.91 元，同比 24Q3 增长 11.5%，其中单票核心成本（运输+分拣）同比下降 0.04 元，单票其他成本提升 0.15 元。核心成本方面，Q3 单票运输成本由去年同期的 0.39 元降至 0.34元，单票分拣成本维持 0.25 元不变。公司散件保持了强劲的增长势头，同比增长超 50%，带动单票收入与其他成本大幅增长。散件业务提升单票收入约 0.18 元，提升单票成本 0.15 元，整体看对公司业务形成贡献。单票盈利开始修复，四季度有望继续回升单票盈利开始修复，四季度有望继续回升：Q3 公司单票盈利水平环比有所回升，单票调整后净利润由 Q2 的 0.21 元提升

5、至 Q3 的 0.26 元。随着行业反内卷的环境成型，公司调整业务量指引，将战略重心转向质量优先，我们预计四季度行业与公司件量增速会有所下降，但单票盈利水平会继续回升。盈利预测与估值建议：盈利预测与估值建议：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 90.6、102.2 与 115.3 亿，对应 PE 分别为 13.0X、11.5X 和 10.2X。公司作为通达系龙头的地位稳固，能够在价格战中维持相对稳定的盈利水平，具备较强的安全边际。我们维持公司“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：行业政策出现重大变化、反内卷力度不及预期、宏观经济增速下滑。公司简介：公司简介：中通快递是一家集快

6、递、物流、电商、印务于一体的大型集团公司。公司通过全国网络等增值服务提供相应的快递服务，其运营模式为高度可扩展的网络合作伙伴模式。服务项目有国内快递、国际快递、物流配送与仓储等，提供“门到门”服务和限时(当天件、次晨达、次日达等)服务，同时开展电子商务配送、代收货款、签单返回、到付、代取件、区域时效件等增值业务 资料来源：公司官网，同花顺 交易数据交易数据 52 周股价区间（港元）172.2-132.9 总市值（亿港元）1,192.62 流通市值（亿港元）884.7 总股本/流通股数（万股）79,827/59,217 A 股/B 股（万股）-/-52 周日均换手率 0.373 资料来源：恒生聚