小米集团（1810.HK）-港股公司研究报告：2025年三季度业绩点评：汽车业务首次单季盈利转正但手机&汽车毛利率或将面临压力-251119（5页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 19 日 公司研究公司研究 汽车业务汽车业务首次首次单季单季盈利转正盈利转正，但手机，但手机&汽车毛利率或将面临压力汽车毛利率或将面临压力 小米集团（1810.HK）2025 年三季度业绩点评 买入买入（维持维持）事件事件:公司发布 3Q25 业绩，实现收入 1131 亿元，yoy+22.3%/qoq-2.4%；实现 Non-IFRs 净利润 113 亿元，yoy+80.9%/qoq+4.4%，对应 Non-IFRs净利率 10%。3Q25 智能汽车及 AI 等创新业务实现正向盈利 7 亿元。3Q253Q25 智能手机量升价

2、降，智能手机量升价降，预计预计毛利毛利率仍将持续率仍将持续承压。承压。3Q25 小米智能手机实现收入 460 亿元，yoy-3.1%/qoq+1%。1 1)出货量出货量同比微增：同比微增：3Q25 小米智能手机出货 4330 万台，yoy+0.5%，实现连续 9 个季度同比增长、连续 21 个季度市占率全球前三。2 2)ASPASP 同环比双降同环比双降：3Q25 小米智能手机 ASP 1062.8元，yoy-3.6%/qoq-1%，主要系海外市场 ASP 下降，但国内高端产品（如小米 17 系列）出货占比提升至 24.1%，部分缓冲 ASP 下降趋势。3 3)毛利率毛利率仍将承压：仍将承压：

3、3Q25 小米智能手机毛利率 11.1%，yoy-0.6pct/qoq-0.4pct，主要系核心零部件价格上涨+中国大陆竞争加剧，展望未来，虽公司会进行积极供应链管理并调整上游库存，但考虑到内存成本上涨趋势延续，且终端涨价传导程度有限，预计 4Q25-1H26 智能手机业务毛利率或仍面临压力。3 3Q25 IoT Q25 IoT 季节性回调、收入季节性回调、收入同比增速同比增速放缓，放缓，但但毛利率维持高位毛利率维持高位。3Q25 IoT营收 276 亿元，yoy+5.6%/qoq-28.8%，其中智能大家电 yoy-15.7%/qoq -64.8%，主要系空调淡季、国家补贴退坡以及竞争加剧影

4、响；3Q25 毛利率进一步提升至 23.9%，yoy+3.1pct/qoq+1.4pct，主要系高毛利产品出货量提升，体现面对友商激烈竞争，公司并没有选择“以价换量”。展望未来，我们认为伴随 IoT 增速放缓及国补退坡带来的竞争加剧，2026 年 IoT 业务的出海策略与重点品类布局将成为关键，而武汉新工厂有望成为支撑 IoT 业务高端化突破、出海扩张与成本优化的核心引擎。互联网广告业务充当“缓冲垫”互联网广告业务充当“缓冲垫”，部分中和硬件波动。部分中和硬件波动。3Q25 互联网营收 94亿元，yoy+10.8%/qoq+3.1%，创历史新高，互联网用户规模持续扩大，2025 年 9 月，公

5、司全球月活用户规模达 7.42 亿，yoy+8.2%。3Q25 广告业务收入同比增长 17.4%至 72 亿元，境外互联网收入同比增长 19.1%至 33 亿元，均创下历史新高；对应互联网服务毛利率提升至 76.9%，qoq+1.5pct。3535 万交付目标万交付目标达成达成在即在即，建议关注建议关注购购置置税税减免退坡减免退坡+竞争加剧对小米汽车竞争加剧对小米汽车毛毛利率影响程度利率影响程度。3Q25 汽车等创新业务实现收入 290 亿元，yoy+199.2%/qoq+36.4%，其中小米汽车出货 10.9 万辆，ASP 同/环比提升 9.0%/2.5%至26.0 万元，核心受益于高 AS

6、P 的 Xiaomi YU7 和 SU7 Ultra 系列交付；盈利方面，3Q25 该业务分部实现毛利率 25.5%，并首次实现单季度经营正向盈利 7 亿元。考虑到近期小米汽车全系推出“跨年购置税补贴方案”，短期来看，该方案可打消用户因等待周期过长导致跨年提车的成本顾虑，有效稳定终端需求；但中长期视角下，单车最高 1.5 万元的尾款补贴或将侵蚀 2026年汽车业务利润，叠加行业竞争加剧，汽车业务毛利率面临下行风险，后续需关注规模效应释放及供应链成本优化对盈利的对冲效果。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：考虑到手机上游成本涨价以及市场竞争加剧，我们维持 2025 年 Non-IFRS